2023H1 公司实现营收71.79 亿元（YoY+1.7%），扣非归母净利润15.07 亿元（YoY+11.7%）；其中23Q2 实现营收39.42 元（YoY+2.0%），扣非归母净利润10.49 亿元（YoY+11.4%），维持良好增长。公司作为区域性出版发行龙头集团，核心主业经营稳健，资金充裕分红可观，与中国移动战略合作有望进一步提升数字化水平。维持“买入”评级。

    23H1 公司业绩稳健增长。2023H1 公司实现营收71.79 亿元（YoY+1.7%），实现毛利率41.7%（YoY+0.6pct）；销售/管理/研发费用率分别为10.9%/11.2%/0.2%（YoY+0.2/+0.8/-0.1pct）；实现归母净利润15.60 亿元（YoY+3.6%），对应归母净利率21.7%（YoY+0.4pct）；扣非归母净利润15.07 亿元（YoY+11.7%），对应扣非归母净利率21.0%（YoY+1.9pcts），其中非经常性损益主要包括政府补贴、委托投资损益、非流动资产处置损益等。其中，23Q2 公司实现营收39.42 元（YoY+2.0%），实现归母净利润10.77 亿元（YoY+4.8%），实现扣非归母净利润10.49 亿元（YoY+11.4%）。

    发行业务优势稳固，线上线下双渠道发展。23H1 公司发行业务实现营收57.65亿元（YoY+2.3%），实现销售码洋79.42 亿元（YoY+3.9%）。根据公司公告，发行产品方面，公司持续发力主题出版物的发行业务，23H1 实现江苏省重点理论读物销售1.07 亿元，其中《习近平著作选读》第一、二卷发行118 万套，位居全国前列。发行渠道方面，线上线下双渠道融合发展，多场营销活动成功落地。2023 年7 月公司承办第十三届江苏书展，主分展线上线下实现销售码洋2.52亿元（YoY+62.1%），其中江苏书展APP 等线上分展以及直播带货实现收入7530 万元，创历史新高。23H1 公司举办“凤凰读书会”等1903 场营销活动，共计26.96 万人次参与，凤凰阅读品牌得到广泛推广。

    出版业务坚守高质量阵地，融合出版助力全民阅读向纵深推进。23H1 公司出版业务实现营收23.88 亿元（YoY+4.6%），实现销售码洋49.01 亿元（YoY+7.8%）。

    根据公司公告，23H1 公司一般图书市场零售实洋占有率为3.29%，位居全国出版集团第三。教材教辅方面，公司高度关注教材内容和编校质量，旗下4 家教材社全部获得教材出版资质。截至23H1，公司共立项教育出版选题1008 种，其中原创品种为627 种，占比62.2%。融合出版方面，截至23H1，公司旗下APP 凤凰书苑新增用户91 万；凤凰易学用户数达200 万（YoY+10%）；译林社大众出版融合产品累计收入571 万元；凤凰职教专转本网课累计销售收入1050 万元等。公司立足于精品内容供给，融合出版业务持续推进，全面助力全民阅读和智慧教育创新拓展。

    中移资本入股学科网，智慧教育发展有望深化。根据公司公告，2023 年2 月，公司引入中国移动成为第二大股东，并于4 月签订《战略合作协议》，有望共同推动智慧教育、5G+阅读服务体系、云游戏影视创新媒体融合、信息化业务、新技术研发创新等5 大板块发展。2023 年8 月，公司旗下学科网获中移资本战略投资，助力学科网成功续办网络出版许可证，提升数字化内容供给、产品研发、品牌推广与业务运营等多重能力，为学科网上市发行做好充足准备。凤凰传媒有望通过与中国移动的战略合作提升技术能力、加速数字化进程，逐步实现从传统出版公司向文化数字化和智慧教育服务龙头的转变。

    风险因素：教育政策变更影响教材教辅市场风险；税收政策及补贴政策变化风险；纸张等原材料价格上升风险；公司项目投资进度不及预期风险；线上化对于线下图书分流风险。

    投资建议：凤凰传媒是国内领先的区域性出版发行集团，增长能力稳健，分红比例较高，有望依托教育信息化等多元业务的领先布局打开增长空间。我们维 持公司2023~2025 年营收预测为144.11/153.10/162.25 亿元；维持公司2023~2025 年净利润预测为22.55/26.05/28.92 亿元；当前股价对应2023 年~2025 年12/10/9 倍PE。我们参考中南传媒、浙版传媒、新华文轩等地方国有出版龙头估值水平（2023 年平均约12 倍PE，Wind 一致预期），考虑到公司在出版发行业务的龙头地位，以及中移动战略合作带来数字化水平提升潜力，我们给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价13 元，维持“买入”评级。