快报预计扣非净利润同比增长15%，符合我们预期公司发布2023 年度业绩快报，预计：收入同比增长0.4%至136.51 亿元；扣非净利润同比增长15%至20.56 亿元，基本符合我们此前预期20.88 亿元。归母净利润同比增长42%至29.56 亿元，公司表示主要系预计未来适用所得税政策将发生变化，故根据企业会计准则及税法规定，测算当期计入递延所得税费用约6.78 亿元，形成的一次性调整计入非经常性损益项目。

    　　公司同时发布开展“提质增效重回报”行动公告。控股股东凤凰集团承诺自2024 年3 月6 日起12 个月内不减持所持公司股份，并提议向全体股东派发0.5 元/股（含税）现金红利。

    　　关注要点

    　　主业稳健发展，经营效率持续提升，治理结构持续优化。根据快报公告，公司4Q23 收入预计为40.00 亿元，同比增长1%；4Q23 扣非净利润预计为3.58 亿元，同比增长27%。我们认为，公司在维持主业稳定的同时，持续优化治理结构、提升经营效率，对应收账款、存货等控制合理有序，相应使2023 年内计提的信用/资产减值损失等同比减少，由此保证较好的扣非净利润增速。

    　　控股股东承诺不减持并提早提议2023 年现金分红，彰显对股东权益的重视。

    　　一方面，控股股东凤凰集团承诺在2024 年3 月6 日至2025 年3 月5 日内，不以任何方式减持所持公司股份，若违反，则因减持股份所得全部归公司所有。另一方面，凤凰集团亦提议向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），占归母/扣非净利润比例分别为43%/62%。该预案尚待董事会、股东大会审议确定。我们认为，公司2021、2022 年分红均为0.5 元/股（含税），整体保持稳定派息政策以回馈股东，持续落实“提质增效重回报”。

    　　深化国企改革，把稳高质量发展方向。在业务方面，公司在教材教辅主业持续探索，坚持精品原创，提升内容生产质量；同时亦推进教育信息化布局未来，强化创新驱动，实现多媒体融合发展。在治理方面，公司持续深化国企改革，激发动力活力，推动公司高质量发展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于递延所得税费用影响，上调2023 年归母净利润预测34%至29.56 亿元，维持2024/25 年归母净利润预测不变。当前股价交易于2024/25 年14/13 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到公司高分红水平具备一定估值溢价，上调目标价6%至12.4 元，对应2024 年目标P/E16 倍，上行空间16%。

    　　风险

    　　行业政策变化，纸价上涨风险，潜在商誉减值计提影响，人口增速放缓。