凤凰传媒发布年报，2024 年实现营收136.06 亿元（yoy-0.29%），归母净利15.98 亿元（yoy-45.88%），扣非净利20.42 亿元（yoy-1.54%）。公司拟每股派发现金红利0.5 元，对应4 月21 日收盘价，股息率为4.2%。公司主业稳健，25 年所得税优惠政策延续，维持“买入”评级。

    　　24 年业绩总体平稳，综合毛利率略增

    　　24 年营收同比略降。综合毛利率38.64%，同增1.05pct，主要得益于出版业务毛利率的提升，出版业务毛利率38.98%，同增2.11pct。营收占比较大的发行业务毛利率略有下降：24 年发行业务毛利率30.01%，同降1.04pct。

    　　费用率方面， 24 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.43%/13.11%/0.31%/-2.83% ， 分别同比

    　　0.57pct/0.46pct/-0.02pct/0.44pct，费用率整体稳定。归母净利层面因所得税政策变动导致的一次性会计处理影响波动较大，扣非净利同降1.54%。

    　　出版业务增长主要内部重分类，发行业务行业领先24 年出版业务营收48.93 亿元（yoy+8.14），主因公司与人教社由23 年的图书采购模式（发行行业）变更为24 年的租型模式（出版行业）。义教新课标教材开发顺利，9 套122 册凤凰版义务教育新课标教材全部通过教育部教材局审查；24 年发行业务营收106.25 亿元（yoy+1.29%）。公司拥有强大发行渠道，各业务指标连续多年位居全国同行前列。在电商增长缓慢的背景下，24 年电商渠道共实现销售22 亿元码洋。

    　　深化数字化转型，加速融合发展，拓展新兴业务公司深化数字化转型，凤凰书苑、凤凰易学、凤凰职教云平台等数字平台的用户覆盖率持续提升，用户数超2200 万，24 年实现营收超7000 万元；积极布局AI 领域，开发了“智羚学伴”等智能教育产品，推动了教育服务的智能化升级；通过与华为合作开展人工智能规划咨询项目，进一步明确了数字化转型的方向和策略。此外，公司还积极拓展研学业务，全年开展研学活动6000 余场，服务人数近10 万人，24 年实现营收2482 万元。

    　　维持“买入”评级

    　　因所得税优惠政策延续， 我们调整25-27 年归母净利预测至22.42/23.1/22.74 亿元（25-26 年调整幅度+15%/+12%），25 年可比公司Wind 一致预期均值PE 为15X，考虑公司龙头地位，且数字化转型不断推进，我们给予公司25 年17X PE，给予目标价14.96（前值12.92 元，对应25 年17X PE）元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：数字化转型不及预期、出版发行业务不及预期。