投资要点

    三网融合的黑土地奇葩：吉视传媒在国内最早完成省网整合，并积极推进网络数字双向化改造，已经形成了电视传输、数字电视增值、宽带交互和基于有线网络的网络服务等四大主营业务。公司 2010 年营业收入 11.96亿元，同比增长为 41.5%，归属母公司净利润 2.72 亿元，同比增长率为100.5%，其中电视收视业务收入占比 78%，是公司最主要收入来源。预计2011 年底账面未分配利润 6.3 亿，具有极强的分红能力。

    三网融合孕育有线网络巨大增值空间：截至 2010 年，全国有线网络用户达到 1.87 亿户，数字化程度 47%，双向化覆盖 5000 万用户。2010 年网络总收入 506 亿元，同比增长 21%，其中付费电视业务收入过去三年复合增长68%。基于美国及中国深圳、杭州经验，依靠发展付费交互增值业务，有线网络综合 ARPU值有望从20 元左右提升至60 元，理论上有2 倍增长空间。

    网络整转提升用户规模，交互增值提升质量效益：公司的增长动力首先来自用户规模增长。预计公司截至 2011 年有线用户达到约 413 万户，家庭入户率约45%，预判2012 年新增超过 130 万户。其次来自网络改造后增值业务的爆发增长。 预计公司 2011 年数字用户超过320 万户， 双向化用户超230万。数字整转带动付费电视业务 2009 年开始爆发，收入从 466 万元增长至2011 年的 1 亿元左右，复合增长约 363%。2012 年互动增值业务有望爆发增长，从 2011 年不到 2000 万增长至 9000 万，同比增长约 3.5 倍。此外，电视银行、电视商城、电视彩信等业务蓄势待发。

    公司募投项目分析：数字电视网络建设项目将使吉林省县级以上城市新建小区的高清数字化双向网络覆盖率达到100%，同时推动农村有线电视数字化；双向网络与业务平台建设项目将完成城镇100%双向化覆盖，建立交互VOD点播系统，完成媒资平台升级改造，满足高清交互式需求。

    风险因素：三网融合政策及竞争风险；税收优惠政策变化风险；数字整转及增值业务发展不及预期。

    盈利预测与估值：我们预测公司 2011/12/13 年摊薄后 EPS 为 0.26/0.37/0.46元/股，未来三年复合增长率 34%，参考可比上市公司估值，认为给予公司2011 年30~35倍 PE 估值较为合理，对应合理价值区间 7.8~9.1元/股。综合考虑不同估值方法，对应公司合理价值区间 7.8~9.1元/股。