合理价值区间 6.51-8.37元。我们综合考虑了绝对估值、相对估值与单用户价值估值三种方法，认为公司合理价值区间在 6.51-8.37 元。按照我们对公司 2011~2013 年EPS 为 0.25 元、0.31 元和 0.40 元的预测，该价格区间对应 2012 年 PE 为 21-27倍。考虑到本次发行的价格区间为 6.58-7.00元，建议谨慎申购。

    公司历史上收入、利润的高增长得益于吉林省城镇数字化整转高峰。 公司 2008-2010年收入、净利润复合增长率分别达 47%、208%，期间公司 2007年开始城镇用户数字化整转，数字用户由 73万户增加到 2010年的 278万户；同时，数字化整转满一年时，单户收视费上直接导致收费标准由原先 12-16 元/月提升至 25 元/月。虽然数字整转带来较大的资本支出压力，但在用户数量和单户收视费二者共同驱动下，公司业绩仍快速增长。

    未来仍有增长空间，主要靠两方面驱动： （1）预计公司用户数还将有较大提升，截至 2011 年 H1，公司共有 398 万有线网络用户，未来除了城镇及农村用户的自然增长外，根据吉林省文化产业相关政策，吉林省部分农村有线用户、企业网用户均有待整合；（2）ARPU 值的提升，公司在完成数字双向化改造后，为增值服务的开发奠定了基础，未来居民有望从“看电视”向“用电视”转变，基本收视以外的增值业务将成为新的增长点。

    主要风险。三网融合背景下来自网络电视、IPTV、手机电视等新媒体业务的竞争风险；数字化整转和增值业务推进低于预期的风险；政策风险；税收优惠变化的风险。

    盈利预测与投资建议 我们认为公司基本收视费的增长主要来自用户数增加与数字化整转后单户收视费的提升，而增值业务将成为新的增长点。

    未来三年，公司将加快推进全省有线电视网络双向建设和农村有线电视数字化，我们预计，公司有线电视总用户数2011-2013年分别为413万户、548万户、592万户，其中数字电视用户数分别为325万户、399万户、443万户。