内容摘要：

    政策鼓励行业发展。公司所处行业为受政策鼓励支持的文化产业中的有线网络行业。 “十二五”期间文化产业在 GDP 中的比重有望从2010年的 2.75%增至 5%以上达到 3万亿元，新增产值超过 1.8万亿元，这就需要产业年均增速达 20%以上。目前，有线网络一省一网格局正在形成之中。

    公司数字化双向化改造走在前列。 公司竞争优势主要体现在两点： 1）全国范围内较早实现省网整合；2）数字化双向化改造处于全国领先水平。公司 2010年启动县级以上城市有线网络双向化改造，2010年底达到 95万双向化用户，占城区数字用户的 34.1%。2011年底将完成全省县级以上城市约 200 万户的双向化改造，占城区数字用户71.9%。

    盈利能力领先同行。2008-10 年公司收入和利润均实现快速增长，CAGR分别为 47.4%和 308%。公司盈利能力关键指标均领先于同行业上市公司， 尤其是在 ROE和 EBITDA/营业总收入更是大大高出同行业公司。

    “看电视”转“用电视”将提升 ARPU 值。数字整转的收费正面影响已经显现，未来公司在完成数字双向化改造后，随三网融合的深入，居民有望从“看电视”向“用电视”转变，更大和利润蛋糕来自于基本收视以外的增值业务，ARPU值提升空间大。

    业绩预测与估值。我们预测公司 11-13 年每股收益分别为 0.25 元、0.32元和 0.41元。公司上市第一天暴涨，盘中一度涨至 100%，最终以 87.43%的涨幅收盘。 10年 PE高达 65.38X， 估值偏高。 给予 “中性”评级。