11年每股收益0.26元，符合预期。11年公司实现营业收入15.15亿元，同比增长26.6%；营业利润3.62亿元，同比增长37.4%；归属于母公司股东净利润3.64亿元，同比增长34%，对应基本EPS为0.33元，全面摊薄EPS为0.26元，符合市场和我们预期。11年利润分配预案为每10股派发现金股利0.22元（含税）。

    收入增长主要来自电视收视、节目传输、新建小区工程配套三项业务。11年电视收视收入11.39亿元，同比增长22.4%，工程及入网费收入1.90亿元，同比增长48.8%，节目传输收入1.34亿元，同比增长62.5%。电视收视业务中，有线电视用户数同比增加32万户至415万户；受益于整转带来收视费提价，ARPU值同比上升11.2%至23.8元。

    有线用户规模存在较大增长空间。当前吉林省家庭户数约925万户，有线用户渗透率尚只有45%，后续仍有较大增长空间。2012年城市企业网30万用户以及农网尚未整合的61万用户或可并入上市公司。此外，新建小区工程配套以及农村有线接入网的进一步建设有望每年为公司新增40余万用户。

    城市双向化改造继续推进，为未来高清交互业务发展奠定基础。10年公司启动县级以上城市网络双向化改造，截至11年底公司完成200万户的双向化改造任务，并计划在12年底前使全省具备开通双向业务的户数达315万户，双向网改造覆盖率达90%。双向改造推进将带来资本开支增加，但为后续高清交互增值业务开展奠定了基础。

    关注企业网与部分农网用户注入进展，首次给予“中性-A”评级。我们预计12-14年全面摊薄EPS分别为0.32、0.40、0.48元，三年复合增长率22.9%。公司当前每用户市值3000元，高于歌华有线与天威视讯（考虑关外整合）。我们给予“中性-A”评级，后续关注企业网与部分农网用户注入进展。

    风险提示：IPTV对有线用户的冲击、公司增值业务发展存在低于预期的可能 11 年全年收入增长26.6%，净利润增长34%。11 年公司实现营业收入15.15 亿元，同比增长26.6%；营业利润3.62 亿元，同比增长37.4%；归属于母公司股东净利润3.64亿元，同比增长34%，对应全面摊薄EPS 为0.26 元。