投资要点:用户覆盖、技术保障内容供给带来良好用户体验。3 月14日,我们与吉视传媒“云平台”的合作伙伴永新视博(STV.O )就电视云游戏行业趋势、双方在电视游戏等应用的合作进度进行了全面深度的交流,我们认为:(1 )云游戏提供优质体验。双方合作的广电云平台虽然在原理方面较主机游戏有较大的差别,但在强大的技术及诸多内容合作伙伴的支持下,云游戏和云教育依然可提供极佳的用户体验,造就较好的付费意愿。(2)合作伙伴强大运营经验保障运营稳定性。永新视博(STV.O )具备世界领先的研发能力和集成经验,可为广电用户提供高清、无端、畅快的云游戏体验。截止2013年底,视博云已经与北京、天津、上海、江苏、山东、广东、福建等二十余个省市的运营商达成合作,覆盖用户突破千万。STV 在云游戏运营及内容整合方面的深厚经验和丰富资源,可为吉视传媒提供稳定技术支持和优质的内容供应。(3)付费情况及盈利模式展示强大生命力。从南京有线运营经验来看,目前安装视博云游戏的30万用户中,注册用户超过5 万,活跃用户超过6000人,年收费在2000万元左右。因此我们认为在诸多优质的内容供应及优质的用户体验下,云游戏存在广阔的盈利空间。公司与永新视博分别在用户网络覆盖及技术研发方面静心沉淀积累了多年,两者强强联手,有望将多年的布局加速变现。接下来我们试图详细解答大家集中关心的几个问题:1. 云游戏用户体验如何?2. 云游戏的发展情况及竞争格局?3. 内容供给如何解决?4. 国内的电视屏盈利模式及付费环境如何?

    问题一:电视云游戏的用户体验如何?技术领先是用户体验第一保障。电视游戏主机分为专业主机游戏与非专业主机游戏,现在市场普遍认为,非专业主机游戏在游戏内容供给及硬件的差距往往带来不佳的用户体验,从而造成较低开机率和付费率。而视博云将游戏运行、渲染等传统终端所需的计算能力从终端转移至云端,云游戏用户则是按需租用了云端服务器集群的计算能力,而这种能力远非 PC能够企及。用户只需拥有能够联网的廉价的游戏终端,就可享受流畅、高清的游戏体验。且所有游戏的更新都将在云端完成游戏成本的减少、获得游戏体验的过程简化,降低了玩游戏的门槛。在云游戏环境下,剥离了计算能力的终端只需要处理最基本的网络接入、视频解码和交互处理能力即可进而实现不同型号的机顶盒(包括DVB、OTT 和IPTV)在不需要更换的情况下,就可达到智能终端般的体验效果,从而可避免更换终端的繁琐,提高覆盖用户的数量,加速增值业务的上线。根据测算,单位用户的平台改造成本(包括内网带宽消耗、服务器及平台软件的搭建等)约为20元/人,带宽达到5M 即可实现良好的用户体验(8 毫秒没有任何感觉,8-160 毫米体验为良。永新视博长期在在云游戏运营及内容整合方面具有深厚经验及丰富资源,可为广电用户提供不亚于专业主机游戏的用户体验:全导航采用Flash 开发,服务器渲染,视觉冲击远超传统EPG界面;同时电视的大屏幕使游戏画面得到更加完美的呈现,并且通过云计算技术的引入使游戏的运行更加流畅,获得非常优质的游戏体验;并提供深度优化界面使用逻辑,配套提供最优化的操作方式,完整支持各类外设。

    问题二:云游戏的目前全球的进程及竞争对手的情况?

    云游戏的研发在5 年前就已经开始, 2009 年旧金山游戏开发者大会上Onlive 基于其云游戏平台展示了《孤岛危机》的互动演示(《孤岛危机》对硬件要求极为挑剔)。该演示无论是画质还是运行速度,都与本地运行游戏基本一样。视博云国内的竞争对手主要包括云联科技、同方等公司,海外竞争者则包括了美国的Gaikai 、以色列的Playcast 、日本的G-cluster等,尤其是Playcast 近年势头较为强劲。这些扮演开路者角色的公司,不断在概念普及、技术优化和平台运营方面进行尝试,为云游戏行业的爆发奠定了坚实的基础。电视大屏能够带来更加高清震撼的游戏体验,TV+ 云游戏的结合是必然的。去年开始 AT&T、Verizon电信和时代华纳有线都开始加紧通过电视直接为用户提供视频游戏, Comcast 和Cox等其他运营商也考虑推出类似的服务,计划今年进入市场。相对美国而言,中国的云游戏服务已经步入了应用阶段。视博云2012 年下半年与江苏有线(南京)合作推出“翼家云游戏平台”,覆盖了南京百万用户,用户只需利用已有的机顶盒,就能在电视上畅享平台上的百款经典游戏。该平台是中国广电第一个云游戏平台,也让中国为有线电视用户提供云游戏服务的脚步走在了世界前列。

    问题三:电视游戏开发者供给较少,如何保障内容供给?

    永新视博已与包括EA、育碧、盛大游戏、腾讯游戏等全球超过百家的最顶级的游戏内容开放商建立起了长期良好的合作关系,目前诸如《风卷残云》、《雷曼起源》、《黄金矿工》、《大鱼吃小鱼》等经典大作或休闲游戏已可针对视博云游戏平台上线,用户反映良好。除了经典的游戏大作外,永新视博还将提供全球首款 3D云体感运动机“宅动”、革命式的家庭互动健身设备“炫单车”等最新最潮的云应用。其中“宅动”是视博云推出的全球首款云体感运动终端,主打客厅体感娱乐。体感游戏因Xbox等游戏主机为大众熟知,而视博云的“云体感”游戏注入了云计算的前沿技术,即插即玩,借助3D 体感感应器、全身动作识别及人机交互技术,可以精准捕捉三维空间中玩家的动作,空手操作摆脱外设束缚。炫单车是视博云最新打造的云健身应用,以云计算技术为基础,以互动数字健身车为装备,是将互动娱乐与健身相结合的革命性的健身方式。炫单车平台提供丰富的互动内容,比如互动游戏、虚拟旅游、街景体验、健身教程等,玩家在骑单车的同时,也是在操控赛车、跑酷等游戏,或者是徜徉在秀色可人的风景中,可以享受畅快有趣的骑行体验。

    问题四:国内电视游戏的盈利模式如何?目前收入情况如何?

    视博云游戏平台除了提供一些基础的免费游戏外,收费游戏的模式包括时长收费、道具收费和游戏包月收费3 种。时长收费一般是针对核心玩家提供的高品质大型游戏(如育碧的《彩虹六号》、盛大的等;道具收费则针对一般用户,大部分习将比较成功的端游或手游二次开发后,移植于视博云平台,如Cool Game的《畅玩棋牌》、渡维代理的宝开经典大作《植物大战僵尸》等;包月付费则一般为25元-30 元/月,用户可享受大部分的优质游戏产品,而在用户玩游戏过程中往往会付费购买道具(如《植物大战僵尸》),因此带来后续较强的盈利能力。从用户对产品的认可度来看,公司前期在运营商没有采取大型推广活动情况下,在南京试点推出的30万用户中,注册用户达 5 万,付费活跃用户超过 6000人(付费率为 2%),用户 Arpu超过33元。另外用户可直接通过电信账单便捷支付。我们认为这说明优质体验的非专业主机游戏依然存在着强大的付费基础,参考吉视传媒目前的 321 万双向高清用户,我们按照 16%的付费率和33元的Arpu计算(考虑到吉视传媒省网整合后拥有的全省统一部署和调动资源的能力,我们认为达到该渗透率及付费水准较为保守),则每年吉视传媒的云游戏平台可贡献的营收规模在 2.1 亿元左右,对应净利润水准有望超过1 亿元。而公司覆盖的 653 万入网用户及与邻省建立起的互联互通合作,加之视博云不断上线的云教育等新的应用则分为用户覆盖范围的扩大及Arpu的提升奠定良好基础。

    云游戏应用打开增值大门,重申“买入”评级。我们看好两家深厚积淀公司通过强强联手带来的用户与技术变现,由于公司与永新视博云平台尚未对公司盈利产生贡献,我们维持原有的盈利预测:公司2014-2015年可实现的EPS分别为0.46 元、0.62 和0.76 元,分别对应 28.17 倍、20.90 倍和17.05 倍PE。给予目标价 17.11 元-18.50 元,对应 2014年37倍-40 倍PE,重申“买入”评级。