事件：公司2020 年二季度经营稳健

    　　公司发布半年报：2020H1 实现营收505.2 亿元（+22.7%），归母净利润18.5 亿元（+35.4%），扣非净利润13.9 亿元（+19.9%）；其中Q2 营收212.6 亿元（+12.2%），归母净利润2.9 亿元（+16.6%），扣非净利润1.0 亿元（-35.8%），业绩符合预期。

    　　我们认为，公司深化全国布局，线上业务占比快速提升，收回云创股权后实现资源协同，并持续推进基础设施建设巩固经营壁垒，保障未来增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年归母净利润为25.09/31.79/39.58 亿元，对应EPS为0.26/0.33/0.42 元，当前股价对应PE 为34/27/22 倍，维持“买入”评级。

    　　毛利率稳健提升、费用率整体稳定，云创出售蜀海股权实现利润扭亏为盈疫情期间必选消费稳健叠加CPI 上涨因素，带动2020H1 公司同店增长7.4%，表现亮眼。分板块来看，生鲜/食品用品收入分别为228.3 亿元（+27.5%）/241.5亿元（+19.4%），毛利率分别为14.95%（+1.03pct）/19.22%（+0.64pct）,稳健提升。费用方面，2020H1 公司销售/管理/财务费用率分别为15.6%（+0.4pct）/2.3%（-0.3pct）/0.35%，整体保持稳定，管理费用改善主要因为股权激励费用同比减少0.86 亿元。报告期内，云创净利润为5.0 亿元（2019 年同期为-6.2 亿元），利润大幅改善主要是出售蜀海供应链8.44%股权确认一次性投资收益11.27 亿元。

    　　全国布局进一步深化，线上收入占比快速提升2020H1 公司新开超市门店31 家，并于6 月/8 月进入山东、西藏市场，目前已经覆盖26 个省市，深化全国布局；mini 店收入14.5 亿元，新开/关闭mini 店16 家/88 家，仍处于优化调整阶段。2020H1 线上销售额45.6 亿元，占收入比重9.7%（Q1/Q2 占比分别为7.1%/11.6%，2019 年同期为3.4%），其中来自永辉生活/京东到家分别为22.5 亿元/16.2 亿元；7 月底，公司收回云创20%股权、整合到家业务，目前永辉生活APP 已覆盖852 家门店，线上收入占比有望持续提升。此外，公司继续推进供应链、物流、技术中台建设，持续提升基础设施服务能力。

    　　风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。