事件描述

    　　2020H1 公司实现营业总收入505.16 亿元，同比增长22.68%，归属净利润18.54 亿元，同比增加35.36%，归属扣非净利润13.94 亿，同比增加19.9%。

    　　事件评论

    　　线上布局强化大卖场获客能力+mini 店效调整显现成效，助推收入端快速增长。分业务看：大卖场：2020Q1-Q2 新开门店分别为16 家和15 家，新进入山东省；到家业务：2020H1 到家业务收入约46 亿，占比接近10%，Q2 线上占比进一步攀升，其中永辉生活APP 入口占比为49%，资源整合提效成果突出；永辉mini：

    　　2020H1 mini 店新开门店16 家，闭店88 家，实现收入约15 亿元，测算平均单店日销较去年同期大幅提升。收入端：2020H1 公司实现7.4%的同店高增长、23%的收入端增长，次新区为重要增量贡献来源。趋势来看，预计单二季度随外出就餐需求恢复、公司同店增速有所递减，叠加二季度仍属于开店淡季，使得2020Q2收入端增速回落至12%附近，预计下半年随开店旺季来临公司收入仍有望加速。

    　　2020Q2 毛利改善+管理费用节余，使得经营性利润同比实现修复。上半年公司综合毛利率同比提升0.53 个百分点，主因生鲜及加工品类毛利率同比提升1.03 个百分点，分季度来看由于上年同期基数较低、单二季度毛利率同比改善幅度较大；费用来看，上半年公司销售费率小幅提升约0.41 个百分点，股权激励费用同比减少约0.86 亿元使得管理费率有所收窄，综合使得上半年归母净利润实现35%左右的高增长。趋势来看，单二季度由于非经营性扰动项目较多，测算经营性利润（毛利额-营业税-销售、管理、财务费用）同比去年同期实现改善，判断主因：1）组织变革和全渠道布局释放云超经营活力+永辉mini 业务同比改善；2）股权激励费用减少；3）云金利润的同比增加。

    　　投资建议：业态蝶变成效凸显，估值低位迎配置时点。我们认为疫情加速生鲜流通渠道规范化进程的背景下，行业竞争格局有望持续优化，公司在大卖场领域的快速整合扩张，巩固经营优势、稳定业绩基本盘；而新业态上半年布局已初显成效，预计随模式迭代、公司内部资源的整合提效，盈利能力有望迎来边际改善。

    　　预计2020-2022 年EPS 分别为0.29、0.38、0.49 元，PE 分别为32、24 和19倍，与公司历史和同业对比来看，公司当前估值均处于较低水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 疫情过后，生鲜需求大幅回落；

    　　2. 竞争格局恶化拉长新业态培育周期。