事件：永辉超市发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入726.7亿元，同比增长14.36%，实现归母净利润20.28 亿元，同比增长31.86%；单三季度实现营业收入221.54 亿元，同比减少0.95%，实现归母净利润1.75 亿元，同比增长3.45%。

    开店速度略有放缓，同店短期承压。2020 年前三季度公司实现营业收入726.7亿元，同比增长14.36%，前三季新开超市门店58 家，较去年同期（新增115家）速度放缓。疫情后期同店收入增长短期承压。公司2020Q3 新开门店27家（去年同期34 家），新签约超市24 家。目前公司合计门店965 家。2020年三季度新开mini 门店8 家，闭店61 家，截止报告期末有mini 店405 家。

    Q3 毛利率略有下滑，压缩费用盈利水平略有改善。公司前三季度毛利率22.05%（+0.16pct），销售/管理/财务费用率分别为16.19%/2.40%/0.27%，分别同比变动+0.47/-0.49/-0.11pct。2020Q3 公司毛利率21.31%，同比降低0.66pct。销售/管理/财务费用率分别为17.54%/2.54%/0.07%，分别同比变动+0.85/-0.76/+0.31pct。2020Q3 净利率为0.73%，同比提升0.18pct。

    到家业务快速发展，计划线上实现百亿销售规模。2020 年前三季公司到家业务实现销售额65.35 亿元，同比去年增长180%，占主营收入比9.7%，永辉生活app 占到家业务比重50.7%。我们认为永辉强大的供应链能力与高SKU数为到家业务的客单价与毛利率提供了保障，加上重新掌握云创实控权，永辉依托于线下门店的到家业务具备盈利可能，并带动公司全渠道ROE 提升。

    投资建议：公司供应链壁垒深厚，线下开店空间仍广，线上业务依托大店模型有望跑通。预计公司2020/2021/2022 年归母净利润23.43/28.43/35.53 亿元，当前股价对应20 年估值为32 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；线上业务发展不达预期。