事件描述

    　　公司公告2020 年三季报，2020 年前三季度，公司实现营业收入726.70 亿元，同比增长14.36%，归母净利润20.28 亿元，同比增长31.86%；2020 年单三季度，公司实现营业收入221.54 亿元，同比收窄0.95%，归母净利润1.75 亿元，同比增长3.45%。

    　　公司拟以集中竞价方式、不超过27 亿元、价格不超过9 元回购公司股份，回购股份将作为公司实施股权激励或员工持股计划的股票来源，回购期限为不超过12 个月，从2020年11 月4 日至2021 年10 月28 日。

    　　事件评论

    　　大卖场稳步开店，mini 店持续调整。2020Q1-Q3 公司新开大卖场分别为16 家、15 家和27 家店，三季度新签约24 家，公司大店开店环比有所提速；mini 店2020年第三季度新开门店8 家，闭店61 家（mini 店2020H1 新开门店16 家，闭店88家），mini 门店调整和提效持续推进；2020 年前三季度到家业务实现销售额65.35亿元，同比去年增长180%，占主营收入比9.7%，永辉生活app 占到家业务比重50.7%，较2020H1 进一步提升。分区域来看，测算2020Q3 一区（闽、赣）和二区（京、津、辽、吉、黑）收入端承压较为严重，可能与局部地区竞争加剧有关。

    　　我们判断，由于1）mini 店门店持续调整；2）预计在餐饮逐步恢复、行业新模式层出过程中公司大卖场同店有所承压，公司单三季度收入端同比下滑0.95%。

    　　经营利润短期承压，费用管控较为得当。2020Q3 综合毛利率同比下降0.66 个百分点，可能与局部地区竞争加剧有关，销售费用同比增长4%，销售费用率同比提升0.85 个百分点，管理费用同比下降24%，管理费用率同比下降0.76 个百分点，部分来自单季度股权激励费用同比去年有所减少，综合来看公司毛费差（毛利额-营业税-销售费用-管理费用）同比下降约43%。得益于财务费用同比减少，以及通过少数股东损益较去年同期的亏损大幅收窄、投资净收益的转正，判断部分联营公司和百佳等子公司盈利能力同比好转，2020Q3 归母净利润同比增长3.45%。

    　　投资建议：估值低位长期价值凸显，回购彰显信心。我们认为生鲜流通渠道的规范化趋势和公司全国生鲜供应链能力仍是公司价值的基本盘，预计随着公司规模的扩增、新业务培育逐步成熟，公司供应链优势有望进一步凸显。预计2020-2022年EPS 分别为0.26、0.32、0.44 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 疫情过后，生鲜需求大幅回落；

    　　2. 竞争格局恶化拉长新业态培育周期。