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永辉超市(601933)机构评级研报股票分析报告

 
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永辉超市(601933):业绩短期承压 到家业务有效推进

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2021-05-07  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司披露年报&季报:公司2020 年实现营业收入932 亿元,同比增长9.8%,实现归属净利润17.94 亿元,同比增长14.76%,实现归属扣非净利润5.8 亿元,同比下降45.35%。

      公司2021Q1 实现营业收入263 亿元,同比下降9.99%,实现归属净利润2332 万元,同比下降98.51%,实现归属扣非净利润1.73 亿元,同比下降86.59%。

      事件评论

      拼团进入竞争加剧同店承压,mini 店调整,营收阶段性下降。公司2020 年营收同比增长9.8%,增速同比2019 年回落10.56 个百分点,分季度来看2020Q3/Q4营收同比分别下降0.95%和3.77%,2021Q1 营收同比下降9.99%。分业务来看,公司大卖场2020Q3/Q4 及2021Q1 分别净增加门店27 家、52 家和10 家,门店拓展稳步推进,截至2021Q1 大卖场门店1027 家,同店维度2020 年上半年同店增长7.4%,全年同店增长持平,意味着下半年同店预计有大个位数以上回落,或主要由于下半年社区团购影响;Mini 门店,2020Q3 以来持续关闭调整,2020Q3/Q4及2021Q1 分别净关闭53 家、249 家和86 家,截至2021Q1 尚有门店70 家。

      竞争加剧毛利率回落,计提股权激励费用/云创并表等经营利润同比下降。2020Q4和2021Q1 毛利率同比下降1.63 个百分点和2.64 个百分点(相比于2019Q1 下降2.52 个百分点),或由于竞争加剧采用相对较积极的价格策略,2020Q4 对应毛利额同比下降5 亿元,销售费用同比下降1.2 亿,管理费用同比增3.7 亿,主因年计提股权激励费用增加1.36 亿元、新开店带来人工及折旧摊销等费用增加,综合使2020Q4 经营性利润(毛利额-税金-销售-管理,下同)为-3.8 亿元,同比下降7.3 亿元;由于2020Q1 基数较高,以2021Q1 同比2019Q1 毛利额同比增加2.69亿元,销售费用同比增加9.4 亿元,管理费用同比增加1.58 亿元,或主要由于云创业务自一季度开始全口径并表,综合使得2021Q1 经营性利润(新租赁准则对该项目影响相对较小)为5.27 亿元,同比2019Q1 下降8.28 亿元。

      投资建议:到家业务布局成效凸显,估值低位迎配置时点。随着市场逐渐恢复理性,行业竞争格局有望改善,公司在大卖场领域的快速整合扩张,巩固经营优势、稳定业绩基本盘;同时,到家业务(线上销售占比达10%)和自有品牌布局已初显成效,预计随模式迭代、公司内部资源的整合提效,盈利能力有望迎来边际改善。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0. 07、0.17、0.26 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 新业态调整持续或带来额外试错摩擦成本;

      2. 新竞争对手持续加大投资布局,推动行业竞争进一步加剧。

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