核心观点：

    　　事件：（1）2020 年公司实现营收932.0 亿元，同比增加9.8%；归母净利润17.9 亿元，同比增加14.8%；扣非后归母净利润5.8 亿元，同比下降45.4%。（2）2021Q1 实现营收263.3 亿元，同比下降10.0%；归母净利润0.2 亿元，同比下滑98.5%；扣非后归母净利润1.7 亿元，同比下滑86.6%。（3）拟向全体股东每 10 股派息0.2 元（含税），共计派发股利1.9 亿元（含税）。

    　　2021Q1 毛利率小幅下滑，费用率有所提升。（1）2020 年毛利率下降0.19pp 至21.37%，主要由于高毛利率的服务业业务受疫情影响占比下降。2021Q1 毛利率同比下降2.64pp 至20.20%。（2）2020 年期间费用率增加0.28pp 至19.30%，2021Q1 期间费用率上升2.82pp 至19.47%。（3）2020 年经营性现金流为61.4 亿元，同比增加1374.7%。

    　　2021Q1 经营性现金流为14.4 亿元，同比下降65.9%。

    　　Bravo 门店迅速拓展，持续深化到家业务。公司2020 年新开bravo门店114 家，超市门店达1017 家。2021Q1 到家业务线上销售额达36.7 亿元，同比增长75.6%，销售额占比13.3%。其中，“永辉生活”

    　　自营到家业务已覆盖1000 余家门店，实现销售额19.7 亿元，同比增长33%，日均单量28.9 万单；第三方平台到家业务已覆盖926 家门店，实现销售额17 亿元，日均单量18.6 万单。

    　　盈利预测及投资建议。公司预计2021 年上半年收入下降，或出现亏损，我们认为永辉作为国内具有成长性的超市龙头正在积极调整，下半年业务有望改观，预计21-23 年营收为993/1075/1193 亿元，给予合理估值21 年0.65x PS，合理价值为6.78 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：零售市场竞争加剧；全球采购和供应链整合推进不达预期；天猫、京东等电商分流；公司O2O 业务不达预期