投资要点

    事件：公司发布2022 年半年度业绩预告。公司预计2022H1 归母净利润为-1.2 亿元，相比2021H1（亏损10.8 亿元）减亏9.6 亿元。预计扣非净利润为0.8 亿元，同比扭亏。对应2022Q2 归母净利润/ 扣非净利润为-6.2/ -5.5 亿元，相比2021Q2 的-11.1 亿/ -11.0 亿有明显的收窄。

    2022Q2 同店收入同比+7.2%，毛利率达19.2%/ +2.2pct，经营环境有所改善：公司2022H1 整体经营环境较去年同期有所好转，经营逐步趋于稳定，同店收入及毛利率均有所增长。然而，由于新冠疫情期间公司稳岗、稳物价、保销售，毛利率仍然没有恢复到疫情前的水平，客观上影响了公司Q2 盈利能力。

    科技投入、公允价值亏损是造成公司亏损的部分主要原因：①公司预计2022H1 权益工具投资公允价值变动损失约为税前4.4 亿元，主要来自所持金龙鱼、Karman Topco L.P. 等股权的二级市场公允价值下跌，其中2022Q2 公允价值变动损失约1.85 亿元；②公司2022H1 科技投入3 亿元，线上业务亏损1.2 亿元（线上业务亏损同比收窄）。以上项目2022H1共计造成8.6 亿元的税前损失。

    未来公司短期看CPI 及经营环境，长期看行业集中度：①公司生鲜食品收入占比高达45%（2021 年），超市的坪效、同店收入、经营利润率等核心指标与CPI 相关度较高，若CPI 上升，公司盈利能力有所改善。

    ②社区团购等业态补贴力度下降有望持续改善公司经营环境。③长期来看，我国超市行业集中度有进一步提升的空间，永辉超市在生鲜供应链、综合运营管理水平均十分突出，未来有望通过市场份额实现增长。

    盈利预测与投资评级：永辉超市拥有业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，具备经营壁垒。随着超市行业经营环境不断改善，未来业绩有转好的空间。考虑到公司本季度公允价值变动损失程度较大，且未来在科技上仍持续投入，我们下调公司归母净利润预测以匹配上述亏损及开支。将公司2022-24 年归母净利润从7.1/ 13.4/ 17.6 亿元下调至1.3/ 11.5/14.6 亿元，对应P/E 为282/ 32/ 25 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧，展店不及预期，新模式不及预期，疫情反复等