营收同比增长4%，扣非净利润扭亏为盈。公司2022 上半年营收487.32 亿元，同比+4.07%，归母净利润亏损1.12 亿元，扣非净利润0.94 亿元，实现扭亏为盈，略优于此前业绩预告水平，其中非经损失主要系持有的金龙鱼与KT因股价下跌确认4.36 亿元公允价值变动损失。分季度看，公司二季度营收214.88 亿元，同比+4.86%，增速较Q1 提升1.41pct，归母净利润亏损6.14亿元，扣非净利润亏损5.34 亿元，主要受到疫情反复等因素影响。

    到家业务发展优异，新增20 家超市门店。分业务看，公司上半年线上业务营收75.9 亿元，同比增长11.5%，整体亏损率1.6%，较上年大幅减亏，主要得益于上半年商品力和运营效率的持续改善。具体来看，公司“永辉生活”

    自营到家业务已覆盖992 家永辉生活门店，实现销售额40.2 亿元，同比增长9.2%，日均单量29.2 万单，月平均复购率达到51.2%。展店方面，公司上半年新增超市门店20 家，其中一家系mini 店转型为超市卖场，已开业门店合计1060 家，覆盖全国29 个省和直辖市。

    综合毛利率提升1.53pct，费用率逐步优化。公司2022 上半年实现毛利率20.35%，同比提升1.53pct，在外部业态冲击减弱及疫情下居民囤货需求增长情况下表现较好。销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为16.05%/1.84%/0.5%，分别同比-1.12pct/-0.35pct/+0.28pct，总体费用率逐步优化，其中研发费用率提升主要系上半年科技投入增加等。存货周转天数42.72 天，同比基本稳定；经营性现金流净额43.11 亿元，同比+13.32%。

    风险提示：外部业态冲击加大；超市到家业务不及预期；门店拓展不及预期。

    投资建议：公司作为全国化经营的商超龙头，拥有领先的品牌认知度、生鲜供应链能力及全渠道运营能力，上半年实现了显著的经营改善。在社区团购等外部新兴业态冲击减弱，以及公司自身商品力和运营效率的持续改善，全年经营修复有望延续。考虑到公司上半年已确认4.36 亿元的公允价值变动损失影响，以及疫情反复对公司经营带来的影响， 我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至5.56 亿元/11.09 亿元/13.68 亿元（前值分别为8.21 亿元/12.33 亿元/15.52 亿元），EPS 分别为0.06/0.12/0.15元，对应PE 分别为56x/28x/23x，下调评级至“增持”。