事件描述

    公司披露三季报：2022 年前三季度公司实现营业收入709.07 亿元，同比增长1.53%，实现归属净利润-8.87 亿元，同比减亏12.91 亿元，实现归属扣非净利润-6.42 亿元，同比减亏11.86亿元；其中单三季度实现营业收入221.75 亿元，同比下降3.62%，实现归属净利润-7.75 亿元，同比减亏3.2 亿元，实现归属扣非净利润-7.37 亿元，同比减亏1.67 亿元。

    事件评论

    单三季度营收增速环比放缓，毛利率同比提升叠加控费，使得公司经营性利润同比减亏。

    公司前三季度营收同比增长1.53%，其中Q1/Q2/Q3 同比增速为3.45%/4.86%和-3.62%，单三季度营收增速回落，或主要由于疫情反复，居民的消费能力和消费意愿受到了一定的影响，同时公司单三季度毛利率同比提升0.43 个百分点，维持同比改善趋势，表明公司供应链优化调整起到部分效果，但尚未恢复至疫情前水平。单三季度销售费用率同比下降0.1 个百分点，管理费用率同比下降0.04 个百分点，整体运营费用率控制较好，叠加研发费用率同比提升0.16 个百分点，或主要由于公司进行后台投入，财务费用率同比提升0.09 个百分点，综合使得公司单三季度经营性利润（毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）为-9.63 亿元，同比减亏约1.2 亿元，延续季度改善趋势。

    公司持续优化自身供应链效率和线上线下一体化运作能力，以巩固自身的综合竞争优势，有望迎来经营效益的持续改善。公司打造立体式生鲜供应链体系，加强长半径商品的属地化运作，以提高源头直采渗透率，推动农副产品源头标准化发展，缩短生鲜商品交易路径，以保证永辉生鲜的商品竞争力。在此基础上，公司搭建自身中台，坚持线上+线下全渠道系统性地融合，打造食品供应链的平台型企业，2022 年前三季度，公司线上销售额达 116亿元，同比增长16.35%，占比16.4%，环比持续提升，其中“永辉生活”自营到家业务已覆盖987 家门店，实现销售额63 亿元，同比增长17.32%，日均单量31 万单，月平均复购率为51.7%，相比于2022 年中期提升0.5 个百分点；第三方平台到家业务已覆盖915 家门店，实现销售额53 亿元，日均单量21 万单，有望进一步巩固公司综合竞争力。

    投资建议：公司经营效率已经迎来拐点，但相比于疫情前仍处于恢复中，建议进一步关注公司在供应链和中台优化后单店模型的优化趋势，如模型得到优化且能够有效复制扩张，则有望迎来业绩与估值的双升，建议予以关注，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为-12.78/3.98 和12.98 亿元，对应2022 年PS 估值为0.28 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、新技术和新商业模式涌现加剧行业竞争；

    2、供应链优化进程相对较慢。