公司公布2022 年报和2023 年一季报，业绩符合预期。1）2022 年公司实现营收900.91亿元，同比-1.07%，归母净亏损27.63 亿元，归母扣非净亏损25.65 亿元；2）22Q4 公司实现营收191.84 亿元，同比-9.62%，实现归母净亏损/扣非净亏损18.77/19.23 亿元，同比+6.26%/-4.1%；3）23Q1 公司实现营收238.02 亿元，同比-12.63%，实现归母净利润7.04 亿元，同比+40.24%，归母扣非净利润6.18 亿元，同比-1.58%。

    　　数字化建设提质增效开启门店迭代时代，全渠道战略转型向强商品+强服务体验发展。截至22 年末，公司已在全国发展超千家连锁超市，业务覆盖29 个省份，585 座城市，经营面积超800 万平方米，超市业态门店1033 家。公司实行的数字化战略转型得到有效落实，通过智能订货、智能排班等工具的推广应用及YHDOS 系统全面上线，坪效、人效、品效都有显著提升，部分标杆门店人效提升 30%-50%。23Q1 线上业务营收40.2 亿元，占比16.90%，日均46.9 万单，客单价提升6%。截至23Q1 末，报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖952 家门店（永辉生活），实现销售额19.5 亿元，日均单量27.3 万单；第三方平台到家业务已覆盖942 家门店，实现销售额20.7 亿元，日均单量19.6 万单。“永辉生活”注册会员数已突破1.05 亿户。线上业务根据用户体验的要求，不断提高商品丰富度、提升履约服务质量和优化APP 购物体验，从营销驱动的业务增长逐渐向“强商品”和“强服务体验”方向发展。

    　　毛利率略有提升后续改善空间明显，22 年亏损收窄看好23 年实现扭亏为盈。2022 年公司零售业/服务业毛利率14.34%/95.05%，同比+0.96pct/+2.22pct，综合毛利率19.68%，同比上升0.97pct，看好23 年经营环境改善毛利能力进一步提升。期间费用率21.57%，同比下降0.76pct，其中销售/管理/财务费用率分别为17.59%/2.27%/1.71%，同比分别变动-0.67pct/-0.1pct/+0.003pct。此外，22 年确认金融资产处置损失/长期股权投资计提减值损失/长期亏损及准备闭店门店计提减值损失1.15/1.97/4.37 亿元。综合影响下，公司2022 年销售净利润率-3.33%，同比+1.61pct，亏损有明显好转；23Q1 商超市场外部竞争环境缓和，公司综合毛利率22.88%，同比+1.60pct。23Q1 公司期间费用率为19.12%，同比+1.28pct，其中销售/管理/财务费用率分别为15.3%/2.35%/1.47%，同比+0.58pct/0.69pct/0.005pct。综合影响下，23Q1 实现销售净利润率2.85%，同比+1.06pct，公司盈利能力进一步改善，看好23 年实现扭亏为盈。

    　　智慧物流赋能提高中长期供应链能力，品牌年轻化触达更丰富消费群体。2022 年全国物流作业总额557.3 亿，物流中心配送范围已覆盖全国29 个省市，员工总人数5100+人，其中自有员工人数约 2521 人，致力于以加工物流、干线物流及城配物流为一体的建设理念，打造源头直采、工厂直发、定制包装等供应链端到端服务，提升供应链整体效率；同时公司深化供应链源头建设，在生鲜、预制菜、生活用品等多品类巩固订单加速研发，自有品牌淘汰54 家供应商，其中聚焦122 个重点发展商品，销售占比 50%，整体自有品牌销售额达 32.7 亿元，同比增长 23.40%。通过多种渠道推广和营销，曝光总量超1 亿+人次，加速品牌年轻化，扩大消费群体，丰富消费年龄层。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司通过完善生鲜供应链和自有品牌建立核心竞争力，2023 年公司将继续全力打造以生鲜为基础，以客户为中心的全渠道数字化零售平台，全面改善提升经营质量，推动高质量增长。我们维持盈利预测，预计公司23-24 年EPS 为0.05/0.07 元，新增25 年EPS 0.10 元，对应PE 为68/49/34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，业务转型不及预期，新店培育不及预期。