事件：4 月28 日，公司发布2022 及2023Q1 业绩，2022 全年实现营业收入900.91亿元/同比-1.07%，归母净利润-27.63 亿元（上年同期为-39.44 亿元），扣非归母净利润-25.65 亿元（上年同期为-38.33 亿元）；单Q4 实现营业收入191.84 亿元/同比-9.62%，归母净利润-18.77 亿元（上年同期为-17.66 亿元），扣非归母净利润-19.23 亿元（上年同期为-20.05 亿元）；2023Q1 实现营业收入238.02 亿元/同比-12.63%，归母净利润7.04 亿元/同比+40.24%，扣非归母净利润为6.18亿元/同比-1.58%，符合预期。

    　　线上持续发力，数字化效率不断提升。1）全年新开Bravo 门店36 家，超市业态合计1033 家/同比-24 家，门店端持续整合，优化效率，线上亦持续发力，营收达159.36 亿元/同比+21.37%，其中自营到家业务销售额破88 亿/同比+24%，月均复购率达52%，累计注册会员数为1.01 亿元/同比+18.73%。2）2023Q1 分区域来看，各地营收均存在一定程度下降，线上实现营收40.2 亿元，客单价提升6%。

    　　3）数字化与供应链建设持续推进：2022 全年自有品牌销售额为32.7 亿元/同比+23.4%，122 个重点商品销售占比达50%；同时上线了YHDOS 数字化系统，已完成所有门店切换，推广智能订货、排班工具，坪效、人效、品效显著提升，部分标杆店人效提升可达30%-50%。

    　　毛利率有所恢复， 费用率持续改善。1 ） 2022 、2023Q1 公司毛利率为19.7%/22.9%，分别同比+1.0/2.9pct，或受春节高毛利产品销售较多、商品结构持续优化以及数字化提升效率影响；2）2022 年公司期间费用率合计为22.10%/同比-0.70pct，研发投入略有增加但销售、管理费用率均有所优化，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/2.27%/1.71%/0.53%，同比分别-0.67/-0.10/-0.01/+0.06pct，2023Q1 期间费用率为19.61%，持续改善。

    　　投资损失及减值计提对年度利润影响较大，一季度扰动逐步出清。1）2022 年公司持有的金融资产下跌5.09 亿元，处置金融资产产生投资损失1.15 亿元，长期股权投资计提减值损失1.97 亿元，同时，对集团长期亏损及准备闭店门店相关资产计提减值4.37 亿元，合计共12.58 亿元，影响较大；2）2023Q1 公司公允价值变动收益较上年同比-87.25%，系所持有的KT 股份损失较上年同期显著减少。

    　　投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020 年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1 以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善。预计2023-2025 年归母净利润分别为3.67 亿/7.48 亿/12.79 亿，EPS 分别为0.04 元/股、0.08 元/股、0.14 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧。