卖场业务继续调整，23 年亏损减少、24Q1 归母净利同增4.6%，维持增持公司4 月26 日发布23 年报以及24 年一季报，2023 年收入同比下滑12.7%至786 亿元，归母净亏损13.3 亿元，亏损相较22 年27.6 亿元有明显的减少。24Q1 公司对卖场业务继续调整，收入/归母净利分别同比-9.0%/+4.6%。

    面对市场竞争加剧，公司主动对亏损卖场进行调整与关闭，截至23 年公司门店数量共计1000 家。我们预计公司24-26 年归母净利达6.2、10.6、12.7亿元（24-25 年前值8.8、14.0 亿元，下调主要系考虑到公司对卖场业务进行了优化），参考可比公司Wind 一致预期24 年16xPE，考虑到行业竞争加剧、优胜劣汰后永辉份额有望提升，给予公司24 年35xPE，目标价2.45元（前值4.00 元），维持增持评级。

    主动关闭亏损卖场，对传统业务继续瘦身

    23 年公司新开12 家门店、关闭45 家门店。门店的主动调整以及市场竞争的加剧导致公司收入承压，但同时公司的期间费用也有明显的减少。23 年公司销售/管理/财务费用同比分别减少7.4%、7.8%、14.0%。24Q1 公司销售/管理/财务费用同比分别减少7.3%、21.7%、10.6%。更为关键的是公司资产减值损失在逐步减少，23 年资产减值5.2 亿元、较22 年减少了1.1 亿元。

    全渠道转型、数字化与供应链建设是公司长期发力方向2023 年，全渠道运营方面，公司增加自有平台与第三方平台的发力。自营到家业务已覆盖920 家门店、实现销售额83.8 亿元，永辉生活APP 注册会员数突破1.15 亿。23 年公司线上营收实现161 亿元，占总营收20%以上。

    数字化建设方面，主要以客户体验为核心，完成门店数字化、供应链数字化等基础建设。供应链方面，公司继续推动精细化管理，并提升自有品牌销售，23 年公司自有品牌销售额实现35.4 亿元，同比增长8.3%。

    传统线下商超业务面临严峻挑战，公司业务瘦身、践行提效降本线下商超面临竞争加剧以及线下客流减少的冲击，公司经历调整期。伴随宏观经济增速修复，我们预计公司有望扭亏。我们预计公司24-26 年归母净利达6.2、10.6、12.7 亿元，参考可比公司Wind 一致预期24 年16xPE，考虑到行业竞争加剧、优胜劣汰后永辉份额有望提升，给予公司24 年35xPE，目标价2.45 元，维持增持评级。

    风险提示：宏观经济增长不及预期、门店改造不及预期、资产减值超预期、公允价值变动拖累利润。