永辉超市公布 2025 年业绩快报， 2025 年实现营收535.08 亿元（yoy-20.82%），归母净亏损25.50 亿元（去年同期净亏损14.65 亿元），扣非净亏损33.99 亿元（去年同期净亏损24.10 亿元）。公司2025 年持续淘汰尾部门店，同时调改成效显现，伴随供应链改革推进，存量尾部门店逐渐出清、调改店占比提升以及存量调改店进入成熟期，公司盈利能力有望逐步恢复。维持“增持”评级。

    　　尾部渠道梳理推动门店结构优化，单店营收随调改推进较快提升截至2025 年末公司共关店381 家，持续淘汰尾部门店。存量门店调改加速，报告期内公司已开业调改门店315 家，环比净增93 家(vs 3Q25 调改店净增98 家)。公司调改门店体验持续升级，生鲜、3R 等产品占比提升，增强客流吸引力，我们预计对店效的提振作用将逐步显现。

    　　资产减值确认损失4.5 亿，调改后期间费用率有所上升商品策略方面，公司围绕“阳光供应链、裸价直采、核心聚焦、冷链升级、门店协同”五大方向展开。短期面临商品和供应商切换、缺货及毛利率下滑的压力，对公司营业收入和利润造成了一定的影响。对外投资及资产减值方面，对交易性金融资产及其他非流动金融资产确认公允价值变动损失4.5 亿元，累计计提长期资产减值3.1 亿元。费用端，调改店更注重消费者体验及员工激励，员工薪资等相关费用占比有所上升。

    　　多措并举推进改革，关注落地进展

    　　公司多措并举推进改革：期内持续推进供应链升级，永辉调改坚定推动“去KA 模式”的供应链变革，减少收取通道费，从而重新主导选品，大幅调整商品结构。公司预计26 年拟关闭门店约25 家（25 年381 家），调改门店约50 家（25 年284 家），预计对26 年税前利润产生影响约-1.7 亿元（25年-11.7 亿元）；展望后续，随着供应链效率提升、2026 年更多调改店进入成熟期，我们预计公司盈利能力有望逐步恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑门店调改带来的利润释放节奏存在一定不确定性，我们下调26-27E 归母净利润预测-34%/-10%至3.9/12.6 亿元。可比公司27 年一致预期PE 中值22x（前值：27E 25x PE）。考虑公司在调改后具备更强的差异化产品力及品牌力，以及未来复制扩张“胖东来”模式的潜力，基于公司27 年31xPE（前值：27E 33x PE），下调目标价15.7%至4.3 元（前值：5.1 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：线下零售竞争加剧、胖东来门店调改效果不及预期、经济增速恢复不及预期。