事件描述

    　　2025 年，公司实现收入535.1 亿元，同比下滑21%，归母净亏损25.5 亿元，去年同期亏损14.7 亿元，扣非归母净亏损34.2 亿元，去年同期亏损24.1 亿元，非经常损益主要是非流动性资产处置损益。2026Q1 公司实现收入134 亿元，同比下滑24%，但归母净利润2.9 亿元，同比增长94%，扣非归母净利润2.5 亿元，同比增长80%，显著增长。

    　　事件评论

    　　2025 年收入下滑与亏损扩大，主因战略转型阵痛。2025 年公司主动进行门店优化以及战略和经营模式转型，全年净关店372 家，总店数为403 家，使得收入下滑21%，但其中调改店增加至315 家。在利润端，由于关闭门店产生了资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等，同时调改相关的资产报废及一次性费用投入约8.8 亿元，调改门店因停业装修产生的毛利额损失预估约3 亿元，并计提资产减值准备3.5 亿元，共同导致2025 年扣非归母净亏损34 亿元。

    　　零售业毛利率提升，自有品牌持续发力。分业务来看，2025 年公司零售业务毛利率为17.0%，同比提升0.9pct，其中生鲜及加工品类毛利率提升至2.1pct 至14.9%，商品结构优化初见成效。同时公司全年打造18 支亿元级大单品，其中生鲜、3R 品类亿元大单品达10 支。自有品牌方面，截至年底“品质永辉”已上架57 支单品，年度累计销售1.16亿元，其中品质永辉橙汁、品质永辉微胶囊香氛酵素洗衣液、品质永辉零反式脂肪酸玉米胚芽油三款产品表现亮眼；全年“永辉定制”完成500 支商品开发落地，产品覆盖干货调味、家居百货、米面粮油、乳制饮品等快消品品类，年度销售额达到10.30 亿元，反映出产品的综合竞争力进一步增强。

    　　2026Q1 经营效率提升，利润显著增长。2026Q1 公司调改店数达到327 家，总店数为392 家，毛利率达到22.8%，同比提升1.3pct；同时一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.7%、2.5%、0.04%、1.3%，四项期间费用率为20.5%，同比减少0.2pct，说明公司控费举措有效，经营效率和盈利能力提升。

    　　投资建议：公司坚定推进“国民超市品质永辉”的全新品牌定位，破局求变，2025 年是阵痛之年，2026 年经营重心由“快速调改”转向“精细深耕”，更聚焦于提升存量门店的经营质量。2026Q1 已呈现良好态势，若CPI 走势、自有品牌进展和门店销售向上突破，有望释放利润弹性。预计2026-2028 年EPS 有望实现0.03、0.06、0.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；

    　　2、门店调改成效不及预期。