事件：10 月29 日，建设银行披露3Q20 业绩：3Q20 实现营收5714.35 亿元，YoY + 5.89%；实现归母净利润2058.32 亿元，YoY -8.66%；年化加权平均ROE为12.53%；截至3Q20，资产总额28.30 万亿元，较年初增长11.25%；不良贷款率为1.53%；拨备覆盖率217.51%。

    点评：

    营收增速放缓，归母净利润降幅收窄

    3Q20 营收YoY +5.89%，较1H20 下滑1.75 个百分点，分拆来看，净利息收入YoY + 6.66%（较1H20 上升0.25pct），中收YoY +4.17%（较1H20 下滑0.17%），其中信用卡、电子银行、托管及其他受托业务等产品收入实现快速增长；非息收入增速较1H20 下降6.3pct 至4.1%，主要是公允价值变动净损益亏损。归母净利润YoY-8.66%，较1H20 上升了2.08 pct，主要拨备计提力度放缓及节税。

    ROE 下降。3Q20 年化加权平均ROE 为12.53%，同比下降2.60 pct，较1H20下降0.12pct。

    净息差微降

    净息差微降。3Q20 净息差为2.13%，较1H20 下降1BP。资产端因让利实体经济，生息资产收益率较1H20 下降3 BP 至3.71%；负债端，计息负债成本率较1H20 下降3BP 至1.72%，源于压降结构性存款等。因市场利率已开始上升，负债成本下降基本到位，我们预计息差短期内仍将承压。

    加强同业资产投放，存款增长加速

    3Q20 贷款总额16.71 万亿，YoY + 12.36%，较1H20 下降0.94%；同业投放力度加大，3Q20 同业资产yoy+67.6%，增速较1H20 上升25.4pct。3Q20 存款总额20.94 万亿，YoY + 13.42%，为17 年以来最快增速，较1H20 上升1.52pct，存款占计息负债比例为84.1%。

    资产质量平稳，拨备水平下降

    不良率上升。截止3Q20，不良贷款余额为2555.28 亿，不良贷款率1.53%，较1H20 上升4BP。1H20 逾期贷款率 1.14%，较年初上升 6bp；1H20 关注贷款率 2.99%，较年初上升7bp。拨备计提下降。3Q20 拨贷比3.32%，与1H20 降低2BP；拨备覆盖率217.51%，较1H20 下降5.96 pct。

    投资建议：存款增长提速，维持“增持”评级

    因经济复苏加快，我们将建设银行20/21 年盈利增速从-11.0%/7.7%调整为-7.6%/7.7%，维持其0.8 倍 20 年 PB 目标估值，对应目标价 7.27 元/股，维持增持评级。

    风险提示：资产质量大幅恶化；宏观经济下行超预期；息差下滑幅度过大。