2021 年银行业经营环境将呈现两大趋势：一是资本成为规模扩张的主要约束，二是负债优势明显的银行在利率上行环境中相对受益。因而，2021 年负债稳固和资本充裕的银行表现更好。建行作为资产规模第二的国有大行，综合化转型以来经营质效大幅提升，RAROC 稳居国有大行第一。存款成本优势突出，ROE、RORWA 长期保持领先，在大行中ROE 和资本充足率相对占优，行情更加值得期待。

    　　2020 年是建行综合化转型发展规划收官之年。秉承“以市场为导向、以客户为中心”的经营理念，实现了“综合性、多功能、集约化、智能型、创新型”的转型目标，跻身“国内最佳、国际一流”银行行列。2017年，建行围绕新发展理念，提出“住房租赁、普惠金融、金融科技”三大战略，开启新增长的“第二曲线”。

    　　对公：既保持着基建领域传统优势，又适时调整，深耕普惠金融。

    　　“基建专业银行”出身，建行对公贷款中接近51%投向基础设施领域，通过授信切入沉淀高比例对公活期存款，对公存款成本长期处于行业低位。随着中国经济由投资拉动向消费驱动转变，建行率先将目光转向“小行业、小企业”。目前，建行普惠金融贷款规模、客群、收益、资产质量均领先同业。

    　　零售：持续巩固住房金融传统优势的前提下，优先支持消费金融业务发展。建行凭借个人住房领域先发优势，成为国内最大的住房贷款银行、最大的零售信贷银行。2017 年，建行率先推出住房租赁业务新模式，通过搭建住房租赁服务平台建立开放共享高效的住房租赁新生态，“圈链效应”不断放大。近年来，建行零售业务突飞猛进，信用卡、私行等非房类零售业务已经确立了较明显的竞争优势，零售创造的经济利润稳居全国银行第一。

    　　金融科技：坚持“TOP+”战略，释放金融科技效能。搭建开放共享住房租赁服务平台、打造“智能、高效、强风控”普惠金融、降低管理成本、显著提升金融服务效率，建行全面开启数字化经营。

    　　盈利预测：预计公司20/21 年归母净利润增速为0.53%/6.88%，EPS为1.06/1.13 元/股，最新收盘价对应20/21 年PE 为6.26X/5.85X，PB(LF)为0.72X/0.66X。近两年公司PB(LF)中枢约为0.85X，考虑到公司基本面情况，我们认为可以给予公司21 年0.9 倍PB(LF)估值，合理价值8.97 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值8.32 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8353），均给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；（2）按照房地产贷款集中管理要求压降按揭类贷款，营收端受影响。