公司披露2020 年年报

    2020 年全年营收同比增7.1%，归母净利润同比增1.6%。其中，第四季度公司营收同比增11.1%，归母净利润同比增57.6%。

    净息差同比收窄；四季度资产规模小幅压缩

    2020 年净息差为2.19%，同比收窄13bps。其中资产端收益率回落了35bps，负债端成本小幅下降2bps，其中存款成本提升了2bps。受益于2020 年生息资产扩张了10.2%，公司净利息收入同比增长7.2%。

    第四季度公司总资产小幅压缩0.6%，其中贷款扩张0.2%，同业资产和证券投资类资产规模有所压缩，期末贷款占计息资产比重为59.2%。

    2020 年公司存款大幅扩张12.2%，但第四季度存款压缩1.6%，主要是4 季度监管加大了结构性存款、互联网存款清理加速，各银行间存款竞争进一步加剧，期末公司存款占计息负债比重为83.5%。

    不良有所暴露，公司加大不良确认

    2020 年末不良率1.56%，较9 月末提升3bps，较年初提升了14bps，一方面是公司加强不良确认标准，另一方面疫情冲击下不良有所暴露。

    期末公司“关注+不良”比率为4.51%，较6 月末提升了2bps，较年初提升了16bps。我们测算的2020 年公司不良贷款生成率为1.12%，逾期90 天以上贷款不良生成率为0.84%，较上半年分别提升了3bps和18bps，较2019 年分别提升了30bps 和7bps。同时，公司四季度降低了拨备计提力度，期末拨备覆盖率为213%，较9 月末下降了4个百分点，较年初下降了14 个百分点。

    投资建议

    公司业绩基本符合预期，维持盈利预测不变。预测2021~2023 年净利润为2915 亿元/3180 亿元/3512 亿元，同比增长6.5%/9.1%/10.4%。

    当前股价对应动态 PE 为6.3x/5.7x/5.2x ， 动态PB 为0.7x/0.7x/0.6x ，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济形势复苏低于预期可能对银行资产质量产生不利影响。