1Q21业 绩稳中有增。一季度营收稳健增长（+3.4%），PPOP同比+3.4%，减值计提同比略增（+6.4%），1Q21 信用成本同比小幅节约5bps 至1.22%，总体而言规模扩张叠加中收大个位数增长带动利润规模稳健增长。定价方面，净息差2.13%，同比下降13bps，环比20A 下降6bps。预计1 季度息差下行幅度较大主要受存量按揭贷款重定价、产品结构变化和存款竞争激烈等因素影响。

    　　资产负债摆布上，以贷款、债券投资为主，贷款占比逐增。总资产规模突破29 万亿，1 季度贷款占比环比+0.6pcts 至59.6%，新增信贷资源主要投向对公。负债端，1 季度存款增长强劲态势不减，存款占比环比+2pcts 至84.4%，规模同比增长12.3%，不过结构上存款活化率小幅下行。

    　　不良、拨备环比持平，不良生成趋势仍需观察。1 季度公司新增不良额135亿，不良率、拨备覆盖率分别持平于年初的1.56%、214%，我们测算的单季度不良净生成率0.19%。从2020 年末逾期指标来看，公司逾期贷款比率持续下降，不良对90D 逾期的覆盖率超过2 倍，稳居全行业最好水平。

    　　总体而言公司1 季度资产质量保持稳健，仍反映后疫情时代影响，随着经济复苏节奏加快，资产质量有望迎来改善。

    　　资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为16.71%和13.43%，环比年初小幅下行，主要受1 季度信贷投放加速影响。

    　　盈利预测与评级：我们调整公司2021、2022 年EPS 至1.12 元、1.21 元，预计2021 年底每股净资产为9.84 元，以2021.4.28 收盘价计算，对应的2021 年底的PB 为0.71 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：不良超预期暴露、监管政策超预期变化