核心观点： *除非特别注明，本篇报告货币均为人民币。

    　　经营业绩稳中向好，中间业务持续较快增长。21Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长3.4%、3.5%、2.8%。从业绩拆分来看，规模增长、净手续费收入、税率是主要正贡献，净息差下滑对业绩形成拖累。

    　　公司持续推进轻型化、综合化、数字化经营，21Q1 净手续费收入同比增长8.8%，增速环比提升5.50pct，主要是代理、托管及其他受托业务收入实现较快增长。

    　　存贷款占比持续提升，预计未来息差运行平稳。20Q1 净息差2.13%，环比下降6bp，主要由于资产收益率受房贷重定价和产品结构变化影响有一定下降，而存款成本相对刚性。资产端，21Q1 贷款同比增长10.6%，占生息资产比重较20A 提升0.63pct 至60.6%，新增贷款约86%投向对公领域。此外，低收益贴票规模压缩较多，有利于提升整体贷款收益率。负债端，21Q1 存款同比增长10.8%，占计息负债比重较20A 提升2.10pct 至85.4%，新增存款约80%来自个人存款。存款定期化趋势下活期存款占比53.3%，较20A 略降0.54pct。在21 年利率上行环境中，预计公司负债优势凸显，息差总体保持平稳状态。

    　　资产质量继续夯实，资本内生积累能力增强。21Q1 末，不良贷款率1.56%，与20A 末持平，拨备覆盖率214.94%，较20A 提升1.35pct。

    　　我们测算，21Q1 不良净生成率0.79%，环比20A 下降0.95pct，新增不良压力缓释。21Q1 末，核心一级资本充足率13.43%，一级资本充足率14.01%，资本充足率16.71%，均较20A 小幅下降，但资本水平依然充裕。21Q1 加权风险资产增速回落至9.45%，低于资本内生增长率约0.54pct，资本内源补充顺畅。公司制定未来三年资本规划，明确内外源资本补充并重，持续强化资本管理，实现长期均衡可持续发展。

    　　投资建议：公司21Q1 经营质效稳中有进，住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”纵深推进，全面开启高质量发展新征程。维持前期报告《第二曲线，大有可为》中观点，21 年利率上行趋势下，负债稳定、估值低位大行有望获得更大的业绩弹性和超额收益，公司ROE 和资本充足率相对占优，值得投资者关注。预计公司21/22 年归母净利润增速为8.30%/11.17%，EPS 为1.15/1.28 元/股，BVPS 为9.91/10.86元/股，当前股价对应21/22 年PE 为6.03X/5.41X，PB 为0.70X/0.64X。

    　　我们认为可以给予公司21 年0.9 倍PB，对应合理价值为8.92 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为8.29 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8354），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增长超预期下滑；资产质量超预期恶化。