中报亮点：1、营业收入与拨备前利润实现同比增速平稳向上，凸显公司经营稳健性；利润实现两位数增长。营收、PPOP、净利润分别同比增5.8%、4.5%和11.

    　　4%。2、代理业务收入同比增长18%。代理业务手续费收入主要是代销基金业务规模实现快速增长。建行个人客户金融资产突破14 万亿元，私人银行客户金融资产达 1.93 万亿元，同比增15%；私行客户数17.6 万人，同比增14%。3、资产质量无忧：报表干净，公司不良认定严格。加回核销的不良净生成率环比下降，显示公司新生成的不良压力是在边际递减的；同时绝对值不到1 个点，公司资产质量压力不大。逾期率达到2011 年来最优水平。逾期率较上半年下降1bp 至1.08%，逾期率达到2011 年来最优水平，一定程度反映公司报表干净，资产质量无虞。逾期占比不良较年初略有回升、上行0.5 个百分点至70.4%，但绝对值远小于百分百，公司不良认定非常严格。安全边际继续提升。拨备覆盖率为222.4%，拨贷比为3.41%，分别环比提升7.5%、0.07%。

    　　中报不足：测算的单季时点净息差环比下降4bp 至2.03%。净息差的环比收窄主要为资产端收益率下滑所致，负债端成本保持平稳。资产端：生息资产收益率环比下降3bp 至3.56%，预计是贷款收益率下行拖累。1、贷款定价因素：由于专项债发行进度不及预期等原因，2 季度对公客户有效信贷需求边际有所下降，新发贷款利率环比有所下行。2、贷款结构因素：票据占比提升。

    　　投资建议：公司业绩增长平稳，显示公司精细化管理水平。公司2021E、2022E、2023E PB 0.59X/0.54X/0.5X；PE 5.04X/4.83X/4.63X（国有行 PB 0.54X/0.50X/0.46X；PE 4.96X/4.64X/4.37X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE 高且持续性强。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。