业绩趋势向好，21Q2 单季度归母净利润同比增长23.6%。21H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长7.0%、4.5%、11.4%，增速较21Q1均有回升。从累计业绩拆分来看，规模增长、拨备计提、税率、中收为正贡献，净息差、成本收入比为负贡献，但21Q2 单季度拖累效应已边际改善。公司把握财富管理等市场机遇，持续推进轻型化、综合化、数字化经营，21H1 代理类、托管类中收同比增长17.80%、15.69%，均远高于整体中收增速。21H1 成本收入比同比有所提升，主要是员工社保减免和营销活动回归常态。

    　　负债基础稳固，息差企稳。21H1 净息差2.13%，环比持平，同比下降7bp，生息资产收益率3.71%，同比下降8bp，计息负债成本率1.76%，同比提升1bp。资产端，贷款保持较高增速，贷款占生息资产比重提升至61.07%，新增贷款中，79%投向对公贷款，个人贷款继续调结构，个人经营贷款较年初增长39.63%，个人住房、信用卡贷款保持一定增速，而个人消费贷款则较年初下降13.89%。负债端，存款占计息负债比重84.7%，个人存款占比50.8%，活期存款占比52.5%，存款平均成本率同比提升9bp 至1.67%，各分项存款平均成本率均有所上升。总体来看，公司负债优势稳固，息差在可比同业中依然具有相对优势。

    　　不良认定严格，资产质量继续夯实。21H1 末，不良率1.53%，较20A下降0.03pct。分条线看，对公贷款不良率降至2.49%，个人贷款不良率降至0.39%，资产质量全面改善。21H1 末，逾期90 天以上贷款偏离度49.8%，不良认定严格。我们测算，21Q1 不良净生成率1.71%，较20A 下降0.03pct，新增不良压力缓释。21H1 末，拨备覆盖率222.39%，环比21Q1 提升7.45pct，进一步提升风险抵补能力。

    　　盈利预测与投资建议：公司业绩增速逐季回升，息差企稳，中收强劲，资产质量夯实，经营质效稳健可持续。预计公司21/22 年归母净利润增速为11.97%/5.82%，EPS 为1.19/1.26 元/股，BVPS 为9.95/10.87 元/股，当前股价对应21/22 年PB 为0.59X/0.54X。我们在前期报告《第二曲线，大有可为》中提出，公司负债稳定，估值低位，ROE 和资本充足率相对占优，值得投资者关注。公司纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，全面开启高质量发展新征程。我们认为可以给予公司21 年0.9 倍PB，对应合理价值为8.95 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为8.63 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8310），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化。