营收、归母净利润同比增速双提升，

    　　上半年营收同比增长7%，增速较一季度提升3.59pct；归母净利润同比增长11.39%，增速较一季度提升8.59pct。公司业绩加速释放，营收端主要系净息差同比下滑幅度收窄，同时生息资产扩张带来以量补价，利息净收入同比提速。同时交易性金融资产公允价值变动，对营收端的负向贡献收窄。

    　　此外得益于资产质量的不断夯实，信用减值计提上半年同比下滑2.75%（一季度同比增长6.44%）。

    　　净息差企稳，信贷投放结构向好

    　　上半年净息差2.13%，与一季度持平，较去年全年小幅下滑6bp，生息资产收益率较去年全年下滑6bp。公司持续加大实体经济支持力度，动态调整业务策略，同时受贷款重定价基准转换影响，贷款收益率较去年全年下滑12bp，对公和零售贷款收益率分别下滑13bp 和8bp。

    　　从信贷投放结构来看，公司持续加大对实体经济支持力度，对公贷款加强基础设施信贷投放。上半年末对公贷款余额中基础设施行业领域占比52.10%，较上年末提升0.32pct。制造业中长期贷款较上年末增长18.64%，战略新兴产业贷款余额较上年末增长24.73%。期末零售贷款余额中，住房按揭占比81%，较上年末提升0.93pct。公司依托优质的客户积累，零售金融资产突破14 万亿元，零售银行利润占比达63.26%。

    　　存款平均余额中，上半年活期存款占比较去年全年下滑1.26pct 至51.91%，同时存款成本受市场竞争持续，定期及活期存款均出现不同程度上行。

    　　资产质量总体向好，资本较为充裕

    　　二季末不良率环比下滑3bp 至1.53%，关注率较去年末下滑15bp 至2.80%，逾期率较上年末下滑1bp 至1.08%。总体上资产质量维持向好态势，不良认定趋严。批发零售业、制造业不良率分别较上年末下降60bp 和92bp，基础设施相关行业不良率保持稳定。二季末拨备覆盖率环比提升7.45pct 至222.39%，继续保持较高的风险抵御能力。

    　　二季末发放贷款同比增速为9.83%，持续高于总资产同比增速，吸收存款同比增长9.39%，揽储能力较强。二季末公司核心一级资本充足率13.23%，位于国有大行首位。资本较为充裕，对资产扩张提速有效支撑。

    　　投资建议：关注下半年基建投资，维持“增持”评级政治局会议提出下半年到明年形成实物工作量，财政政策更为有效，公司对公端信贷需求提升有望驱动贷款量价企稳回升。依托雄厚的零售AUM，公司财富管理手续费增长前景广阔。我们预测2021-2023 年业绩增速为7.08%、8.64%和7.26%，给予其2021 年0.7 倍PB 目标估值，对应目标价6.99 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动