事件：

    　　10 月29 日，建设银行发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入6244.05 亿元，YoY+9.3%，归母净利润2321.53 亿元，YoY+12.8%。加权平均净资产收益率为13.15%（YoY+0.62pct）。

    　　点评：

    　　业绩增长进一步提速，非息、拨备支撑明显。建设银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.3%、5.9%、12.8%，同比增速较1H21 分别提升2.3、1.4、1.4pct，各项业绩指标增速进一步向上。拆分来看：（1）规模贡献维持稳定，净利息收入延续“以量补价”，净息差拖累程度收窄；（2）非息收入为三季报主要增长点，净其他非息收入贡献显著提升；（3）拨备计提压力释缓，对盈利贡献走扩。

    　　扩表速度放缓，净息差环比下降1bp。建设银行前三季度净利息收入同比增长4.9%至4481.45 亿元，增速环比下降0.3pct，从量价来看：

    　　（1）贷款投放维持一定强度，信贷资源向零售集中。建设银行9 月末总资产、生息资产、贷款同比增速分别为6.5%、6.6%、10.6%，增速较上季末分别变动-1.4、-1.3、0.6pct，资产端整体扩张速度放缓，但信贷投放仍维持一定强度，贷款占比季环比提升0.5pct 至61.7%。贷款结构上看，3Q 信贷资源主要向零售业务倾斜，公司贷款（不含贴现）、零售贷款、票据贴现单季分别新增1371.50、1623.59、553.81亿元，零售贷款新增占比为45.8%。

    　　（2）三季度净息差为2.12%，环比下降1bp，预计主要受资产负债结构影响。从资产端来看，截至9 月末，建设银行对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为56.2%、42.2%、1.6%，较6 月末分别变动-0.3、0.1、0.3pct，票据占比上升或对资产端收益率造成一定影响；从负债端来看，建设银行三季度末市场类负债占比有所提升，存款占比较上季末下降0.3pct 至84.4%；从存款结构上看，活期存款、定期存款占比分别为52.4%、47.6%，较6 月末分别变动-0.7、0.7pct，对公、零售存款占比基本与半年报持平。后续随着存款利率报价机制改革等利好效应逐渐显现，公司息差水平具备稳定上行基础。

    　　净其他非息收入对营收的贡献显著提升。前三季度，建设银行非息收入同比增长22.3%至1762.60 亿元。其中，手续费及佣金净收入同比增长6.2%至966.13 亿元，增速季环比基本持平；净其他非息收入同比增长49.9%至796.47 亿元，增速季环比提升30.59pct，主要受其他业务收入（YoY+43.9%）、公允价值变动损益（1-3Q21实现盈利38.65 亿元，而去年同期净亏损25.84 亿元）等科目拉动，预计得益于当期资本市场及利率环境。

    　　资产质量持续向好，资本充足率稳中有升。资产质量方面，截至9 月末，建设银行不良贷款率为1.51%，环比下降2bp，拨备覆盖率季环比提升6.16pct 至228.6%，风险抵补能力进一步增强。资本充足率方面，建设银行8 月份成功发行800 亿元二级资本债，推动资本充足率稳中有升。截至9 月末，建设银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.40%、13.96%、17.25%，季环比分别提升0.17、0.16、0.67pct。

    　　盈利预测、估值与评级。建设银行管理优秀，创新能力强，各项经营指标疫情之后表现较好。同时，近年来建行持续加大科技投入，竞争力不断增强，能够维持相对较高的ROE 水平。同时，公司拥有较好的零售存款基础，也将使其在广谱利率上行时期，能够维持相对稳定的计息负债成本率。我们维持2021-2023 年EPS 预测为1.16/1.22/1.29 元，当前股价对应PB 估值分别为0.60/0.55/0.51倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：如果经济修复不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。