报告导读

    　　盈利增速上行，息差环比微升，不良继续向好。

    　　投资要点

    　　数据概览

    　　21Q1-3 建设银行归母净利润同比+12.8%，增速环比+1.4pc；营收同比+9.3%，增速环比+2.3pc；ROE 13.2%，同比+0.6pc，ROA 1.07%，同比+4bp；不良率1.51%，环比-2bp，拨备覆盖率229%，环比+6pc。

    　　核心观点

    　　1、盈利增速上行。21Q1-3 建设银行净利润同比+12.8%，增速环比+1.4pc，营收同比+9.3%，增速环比+2.3pc，归因其他非息和减值损失的贡献加强。①21Q1-3 其他非息同比+50%，增速环比+31pc，归因基数效应。②21Q1-3 减值损失同比-11%，增速环比-8.7pc。展望未来，预计建行盈利增速将维持快增。

    　　2、息差环比微升。21Q3 建行单季息差环比+1bp 至2.04%，归因资产端收益率上行幅度大于负债端成本率。①资产端，21Q3 单季资产收益率环比+5bp 至3.60%，归因资产结构向好。21Q3 贷款环比+2.0%，较总资产快1pc；贷款中，零售贷款环比+3.3%，零售占比提升。②负债端，21Q3 单季负债成本率环比+3bp至1.76%，归因负债结构拖累。21Q3 存款环比+0.9%，增速较总负债慢0.3pc，负债中，活期存款环比-0.5%，活期占比下降。展望未来，资产结构的向好和零售贷款的继续发力，有望进一步缓解息差压力。

    　　3、不良继续向好。21Q3 建行不良率环比-2bp 至1.51%。风险抵补能力方面，21Q3 拨备覆盖率环比+6pc 至229%。展望未来，预计建行资产质量保持平稳。

    　　盈利预测及估值

    　　盈利增速上行，息差环比微升，不良继续向好。预计2021-2023 年归母净利润同比增长11.11%/7.59%/7.55%，对应BPS 9.96/10.89/11.89 元股。现价对应PB估值 0.58/0.53/0.49 倍。给予目标估值2021 年PB 0.77x，对应目标价6.96 元，现价对应2021 年PB 0.58x，现价空间20%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。