2021 业绩好于我们预期

    3 月29 日建设银行公布2021 年业绩，归母净利润累计同比增长11.6%，2020-2021 年两年复合增速5.7%，拨备前利润同比增长3.9%；业绩好于我们的预期，主因息差保持平稳、资产质量改善。

    发展趋势

    “新金融”行动纵深推进，“三大战略”成效显著：1）住房租赁：2021 年末建行住房租赁贷款余额达1335 亿元，同比增长60%；2）普惠金融：贷款余额1.87 亿元，同比上升32%； 3）2021 年金融科技投入236 亿元，占营收比重达2.86%，同比增长6.8%，集团金融科技人员15,121 人，占比4.03%，人数增长15.4%。

    息差保持平稳。2021 年公司净息差2.13%，较2020 年下降6bps，但2021 年2 季度以来基本保持平稳。其中，2021 年生息资产收益率3.71%，同比降低6bps，但相比2021 年上半年持平；2021 年付息负债成本率较2020 年上升4bps，但相比2021 年上半年仅上升1bps。向前看，我们预计2022 年息差可能小幅收窄3-5bps，但压力小于2021 年。

    资产质量持续改善。2021 年公司不良贷款率1.42%，较2020 年下降0.14ppt；不良贷款总生成率至0.37%，较2020 年下降0.3ppt；拨备覆盖率同比上升26 个百分点至240%，显示公司资产质量持续改善，风险抵补能力提高。对公房地产贷款不良率1.85%，同比上升0.54ppt，但低于全部对公贷款不良率2.27%。

    财富管理收入高增。公司2021 年财富管理手续费收入551 亿元，占全部手续费收入45.4%，同比增长13.6%，其中代销/理财/托管业务收入同比增长11.0%/19.11%/10.84%。2021 年末建信理财产品规模2.2 万亿元，同比增长214%，推动理财收入高增。

    盈利预测与估值

    我们上调2022 年和2023 年归母净利润4.3%/5.7%至3232/3465 亿元，主要由于小幅上调贷款增速、下调信用成本。我们维持目标价不变，当前A股股价对应2022/2023 年0.6 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年0.5 倍/0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和8.72 元目标价，对应0.8 倍2022 年市净率和0.7 倍2023 年市净率，较当前股价有40%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和8.52 港元目标价，对应0.7 倍2022 年市净率和0.6 倍2023 年市净率，较当前股价有48%的上行空间。

    风险

    经济下滑超预期，房地产行业信用风险。