报告摘要：

    　　1. 利润表详析：息差企稳，利润释放（1）概况与拆解：利息净收入和其他非息收入均在4 季度实现加速增长，但受中收影响，4 季度营收增速相比前3 季度略有下行。全年来看，业绩增长的正向贡献因子有：规模、非息收入、拨备计提；从四季度单季环比来看，正向贡献因子有：规模、息差、拨备计提、税收。四季度息差边际向好，资产质量持续优化也加强了业绩释放能力。（2）息差：

    　　2021 年全年净息差2.13%，与上半年持平。从四季度单季来看，利息净收入的环比增速高于总资产规模增速，四季度息差或环比回升。（3）中收：2021 年全年中收同比增长6.03%，其中与财富管理业务相关的收入增长较好，代销业务、理财业务、托管业务佣金收入增幅均在10%以上。

    　　2. 资产负债表详析：贷款占比持续提升，资产负债结构优化（1）资产端概况：四季度贷款单季新增3400 亿元，同比大幅多增2658亿元，贷款占比持续提升至60.06%；零售贷款占比较年中提升0.48pct 至42.06%。（2）负债端概况：受季节性因素影响，四季度单季存款规模有所下降，但同比少减1686 亿元；截至2021 年末，活期存款占比51.56%。

    　　3. 资产质量详析：环比改善明显，资产质量持续优化（1）不良：截至2021 年末，建设银行不良贷款率1.42%，环比大幅改善9bp，为2016 年来的最优水平。关注类贷款占比2.69%，较上半年下行11bp。（2）逾期：全年逾期率0.94%，较年中下降14bp，逾期90 天以上贷款占比较年中下行8bp 至0.68%，逾期90 天以上占比不良下行至48%，不良认定水平更趋严格。（3）拨备：截至2021 年末，建设银行拨备覆盖率239.96%，环比提升11.4 个百分点；拨贷比3.4%，较年中小幅下行1bp。（4）房地产行业：2021 年末，房地产业贷款余额7300.87 亿元，不良率1.85%。个人住房贷款余额6.39 万亿元，不良率0.20%。

    　　投资建议：2021 年4 季度建设银行息差回升，4 季度贷款投放同比大幅多增2658 亿元，看好2022 年政策支持下贷款规模的加速扩张；同时，资产质量的不断改善也为业绩释放提供了空间。当前股价对应2022/2023/2024 年PB 为0.57/0.52/0.47，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露