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建设银行(601939)机构评级研报股票分析报告

 
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建设银行(601939):业绩增长稳定 息差边际改善

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2022-03-30  查股网机构评级研报

  事件:

      3 月29 日,建设银行发布2021 年年报,全年实现营业收入8242.46 亿元,YoY+9.05%,归母净利润3025.13 亿元,YoY+11.61%。加权平均净资产收益率为12.55%(YoY+0.43pct)。

      点评:

      业绩增长保持稳定。建行2021 年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.05%、3.91%、11.61%,同比增速较前三季度分别下滑0.22、2.02、1.18pct,但营收和盈利增速依然明显高于2020 年年末水平,各项业绩指标增速呈现稳中向好态势。从业绩拆分来看:(1)规模贡献进一步提升,2021 年达到18.31%,较前三季度提升1.49pct,净利息收入延续“以量补价”;(2)非息收入贡献率为14.31%,对盈利贡献依然较大;(3)拨备计提略有多增,对盈利贡献边际下降。

      贷款投放增长较快,涉房类贷款占比维持稳定。建行2021 年年末贷款同比增速为12.05%,增速较上季末提升1.5pct,贷款占生息资产比例季环比提升0.84pct 至62.5%。贷款结构上看:

      (1)四季度信贷资源进一步向零售业务倾斜,零售贷款增量占比为58.9%,较三季度提升约13 个百分点,票据融资增量占比为24.03%,较三季度提升8.4 个百分点,而对公贷款增量占比较三季度下滑21.6 个百分点至17.1%。

      (2)涉房类贷款占比大体稳定。2021 年下半年,建行房地产业贷款与按揭贷款新增2683 亿,同比多增不到100 亿,年末涉房类贷款存量占比为38.84%,与二季末占比基本持平。

      结构调整助力息差边际改善。建行2021 年息差为2.13%,较前三季度小幅提升0.01pct。其中贷款收益率为4.25%,较上半年下降0.02pct。存款成本率为1.67%,较上半年持平。四季度息差边际改善的主要原因:一是去年四季度在经济下行压力加大,有效需求不足情况下,对公贷款利率面临一定下行压力,公司信贷投放适度向零售端倾斜,通过结构调整有助于息差稳定。二是负债端尽管核心存款竞争格局依然较为激烈,但存款利率报价机制改革等利好效应也在逐步显现,加之金融市场利率下行也有助于改善市场类负债成本。

      非息收入维持高位增长。建行2021 年非息收入同比增长21.6%,较前三季度下滑0.7pct,但依然处于高位增长水平。其中,手续费及佣金净收入同比增长6%,增速季环比下降0.2pct;净其他非息收入同比增长48.9%,增速季环比下滑1pct,主要受投资收益(YoY+23%)、公允价值变动损益(2021 年四季度实现盈利26.86亿元,而上年同期盈利19.44 亿元)等科目拉动,预计得益于当期资本市场及利率环境。

      资产质量持续向好,资本充足率持续提升。资产质量方面,截至21 年末,建行不良贷款率为1.42%,环比下降9bp,不良率+关注率为4.11%,较上半年末下降22bp,拨备覆盖率季环比提升11.41pct 至239.96%,风险抵补能力进一步增强。资本充足率方面,截至21 年末,建行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.59%、14.14%、17.85%,季环比分别提升0.19、0.18、0.60pct。

      盈利预测、估值与评级。建设银行管理层优秀,创新能力强,各项经营指标疫情之后表现较好。近年来,建行持续加大科技投入,竞争力不断增强,能够维持相对较高的ROE 水平。公司拥有较好的零售存款基础,在核心存款竞争压力加大情况下,能够维持存款成本在一个相对较低水平。公司资本充足率安全边际持续得到夯实,核心一级资本充足率已到达13.59%,能够为公司后续信贷投放发力奠定坚实基础。鉴于此,我们上调2022-2023 年EPS 预测分别为1.33 元(上调9.0%)、1.41 元(上调9.3%),新增2024 年EPS 预测为1.49 元,当前股价对应PB 估值分别为0.57/0.52/0.48 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:如果经济修复不及预期,可能影响公司信贷投放的力度和质量。

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