建设银行披露2022 年一季报，22Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长7.3%、1.9%、6.8%，其中营收、归母净利润增速均好于上年同期。从累计业绩拆分来看，规模增长、拨备计提、有效税率为主要正贡献，非息收入为主要负贡献。22Q1 非息收入占营收比重为31.3%，略低于上年同期，中收同比微降，主要是减费让利实体导致部分产品收入同比下降，理财产品业务、代理业务、托管及其他受托业务仍保持稳健发展。资产质量稳中向好，22Q1 信用减值损失同比下降1.47%，测算22Q1 信用成本为1.07%，同比降幅15bp，对利润增速形成支撑。

    　　存贷款高增，负债优势突出，息差回升。22Q1 净息差为2.15%，较上年末回升2bp。资产端以量补价，信贷投放好于上年同期，缓解资产收益率下行压力。22Q1 贷款较年初增长5.0%，增量超出上年同期538亿元，约增加6.1%。新增贷款79%投向对公，12%投向个人，剩余8%为贴现票据。22Q1 末，贷款占生息资产比重为62.2%，测算生息资产收益率为3.61%，较上年末下降4bp。负债端，低成本存款占比进一步提升，活期存款占比高，负债优势稳固。22Q1 存款较年初增长6.8%，增量略高于上年同期。新增存款80%来自个人，20%来自对公。22Q1末，存款占计息负债比重提升至84.2%，其中个人存款占比53.1%，活期存款占比50.9%，测算计息负债成本率为1.76%，较上年末下降2bp。总体来看，2022 年息差面临下行压力，得益于负债基础优势，预计息差在可比同业中依然可以保持领先。

    　　资产质量稳中向好。22Q1 末，不良贷款率为1.40%，较上年末下降0.02pct，不良余额有所增加。拨备覆盖率为246.36%，较上年末提升6.40pct，拨备缓冲垫增厚，风险抵补能力大幅增强。测算22Q1 年化不良新生成率为0.41%，同比下降0.38pct，较上年末降幅达到0.94pct，新增不良压力大幅缓释。2021 年末逾期90 天以上贷款与不良贷款偏离度已经降至48.0%，不良认定非常严格，加上低位的不良新生成，资产质量趋势向好，有望进一步夯实。

    　　盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为8.1%/8.1%，EPS 为1.29/1.40 元/股，BVPS 为10.90/11.92 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.56X/0.51X。公司负债稳定，ROE 和资本充足率相对占优，纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，实现稳健可持续经营。给予公司A 股22 年0.8 倍PB，对应合理价值为8.72 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为8.03 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8446），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。