稳经营高盈利，新金融新篇章

    我们看好建设银行长期投资价值。公司高盈利能力具有持续稳定性，21 年RORWA 达1.74%，位列上市银行第2。战略层面体现出“因时制宜”的前瞻性，稳健发展的同时灵活创新，从“零售优先”到住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”再到“新金融”，不断开启增长新曲线。我们预测2022-24 年EPS 为1.30/1.39/1.48 元，预测22 年BVPS 为10.89 元，A/H股对应PB 为0.55/0.46 倍。A/H 股可比公司22 年Wind 一致预期PB 均值为0.48/0.41 倍，鉴于公司“新金融”持续推进，盈利能力优势不断夯实，应享有一定估值溢价，我们给予A/H 股2022 年目标PB 0.8/0.7 倍，给予A/H 股目标价人民币8.71 元/8.92 港币，首次覆盖给予“买入”评级。

    稳健优质大行，基础实力雄厚，盈利能力领先

    回顾历史，建设银行成立之初以支持国家基建为职能，在基建领域享有传统优势，近20 年来伴随着中国经济发展而稳步增长，目前稳居中国第二大行，且与第一位差距逐步缩小。22Q1 末总资产规模达32.0 万亿元，同比+9.0%。

    2010 年以来公司ROA、ROE 分别有10 年、7 年位居六大行第一，彰显高盈利能力的持续稳定性，21 年RORWA 达1.74%，在上市银行排名第2，凸显资本内生增长能力。高盈利的主要驱动包括资产端收益率高带来息差优势、中收贡献较高、成本收入比较低。负债端成本近两年来有上行压力，但活期存款优势稳固，21 年末活期存款/总存款达51.0%，位列六大行第2。

    业务经营：战略因时制宜，新金融新篇章

    纵向来看，建设银行战略布局“因时制宜”，顺应大势前瞻调整；当前提出“新金融”理念，推动住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，有望开启“第二增长曲线”。零售方面，从按揭时代到住房租赁+消费金融，布局灵活转向，战略成效显著，21 年零售业务规模、占比均居于六大行前列。

    当前加大推进住房租赁战略，在同业布局领先；深耕大消费生态，信用卡业务领先同业。对公方面，支持国家重大战略，加大实体支持力度，对公信贷精准滴灌重点领域和重点区域。

    资产质量持续向好，不良认定标准严格

    建设银行在大行2013 年后的不良上行周期率先迎来不良拐点，不良率自2016 年进入下行通道，且不良认定标准严格，2016 年末便率先将全部逾期贷款纳入不良，21 年末逾期贷款/不良贷款仅66.2%，为六大行最低，资产质量在充分做实的前提下不断趋于改善。公司保持审慎的拨备计提力度，信用成本稳定，拨备覆盖率自17 年逐步提升，并保持六大行中较优水平。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。