投资要点

    业绩稳健增长，持续支持实体经济。公司2022 年上半年营收/归母净利润同比增速分别为4.7%、5.4%（Q2 单季度同比增速分别为2.0%和3.9%），业绩保持稳健增长。拆分收入结构来看：（1）22H1 净利息收入同比7.2%（Q2 单季度同比+6.0%），其中生息资产规模快速扩张（同比+12.8%），但净息差同比下降4bp 至2.09%有所拖累，公司在贷款定价上持续加大对实体经济支持力度。（2）22H1 手续费净收入同比-0.9%（Q2 单季度同比-2.1%），其中代理业务手续费增长较快（同比+9.4%），主要是代理保险收入增长带动，银行卡手续费下滑较多（-18.5%）,主要原因是疫情扰动以及社会消费品零售总额下滑等影响。（3）22H1 其他非息收入同比-2.0%，其中投资收益有所下降，子公司保险业务收入增长较多。成本方面，上半年成本收入比20.9%，同比上升0.7pcts；信用成本1.06%，同比下降0.19pcts。

    贷款提速扩张，“三大战略”稳步推进。公司2022 年上半年总资产规模同比+12.9%，其中贷款规模同比+12.6%（Q2 季度环比+3.3%）。从信贷投向来看，上半年新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献65.6%、12.6%、21.8%。公司稳步推进“住房租赁+普惠金融+金融科技”三大战略：截至2022 年上半年末，住房租赁贷款余额1806 亿元，较上年末增长35.3%；普惠金融贷款余额2.14 万亿元，较上年末增长14.3%；涉农贷款余额2.77 万亿元，较上年末增长12.4%。

    负债方面，存款同比+8.4%（Q2 季度环比+1.3%），保持平稳增长。

    二季度净息差2.09%，季度环比下降6bp。公司2022 年二季度净息差2.09%，同比-4bp（季度环比-6bp）；其中贷款收益率4.23%，同比-4bp，主要受贷款重定价以及向实体经济让利等因素影响,存款成本1.72%，同比+5bp，主要原因是存款市场竞争加剧。

    不良率环比持平，拨备覆盖率环比略有下降，资产质量保持稳定。公司2022上半年末不良率1.40%，季度环比持平（较去年末-2bp），其中对公贷款不良率2.15%（较去年末-12bp），个人贷款不良率0.44%（较去年末+4bp）；关注率2.63%，较去年末-6bp；逾期率0.97%，较去年末+3bp；拨备覆盖率243%，环比-3pcts（较去年末+3pcts）。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司2022 年和2023 年EPS 预测至1.26 元和1.34 元，预计2022 年底每股净资产为10.53 元。以2022 年8 月30 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.52 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期