季报亮点：1、净利润增速向上、同比+6.5%：息差环比上行，净利息收入增速有所回暖、同比+7.7%，但非息收入增速放缓拖累整体营收业绩，叠加去年较高基数，前三季度营收增速下滑，同比增0.7%。公司资产质量整体平稳，拨备释放利润+税收优惠贡献增加，净利润增速向上实现6.5%的同比增长。2、单3 季度净利息收入环比高增4.8%，息差环比提升：单季年化净息差环比上行2bp 至2.

    0%。净息差环比上行主要是资产端收益率有明显提升，资产收益率上行6bp 至3.65%，负债付息率较2 季度上行5bp 至1.84%。资产端预计主要是结构因素影响。结构上，贷款增速不弱，占比生息资产环比提升0.7pct；预计个贷投放力度也较2 季度回暖，推动贷款综合收益率提升。3、资产质量稳健，不良净生成环比下行。不良率保持平稳1.40%，单季年化不良净生成率环比下行37bp 至0.54%的低位。拨备覆盖率243.95%，环比基本持平。拨贷比3.42%，环比下行1bp。4、资本内生，资本充足率环比上升。3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.86%、14.60%、18.67%，环比+46bp、+67bp、+72bp。

    季报不足：1、负债付息率较2 季度上行5bp 至1.84%。负债端预计存款定期化趋势延续。2、三季度非息收入同比增速-24.4%，主要是净其他非息收入拖累。

    净其他非息收入转负，较去年收入下降286.3 亿，主要是受到国际汇率市场人民币波动较大影响，公允价值变动和汇兑损益损失较多所致，投资收益也有一定下滑。公允价值+汇兑损益单季损失63.4 亿元。

    投资建议：公司2022E、2023E PB 0.50X/0.46X；PE 4.39X/4.21X，（国有银行 PB 0.50X/0.46X；PE 4.10X/3.83X），公司业绩增长平稳，显示公司精细化管理水平。建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，公司估值便宜、ROE 高且持续性强。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。