事件：3月29日， 建设银行披露2022 年年报：归母净利润同比+7.06%（前三季度+6.52%）；营业收入同比-0.22%（前三季度+0.98%）；全年年化加权ROE 12.27%，同比-28bp。

    　　点评：

    　　营收小幅回落，利润稳中有升。2022 年建设银行营收同比下滑0.22%；归母净利润同比增速较前三季度提升54bp 至7.06%，高于大型商业银行5.03%的平均水平。公司业绩增长主要得益于规模较快扩张，而业绩增速提升，则主要得益于拨备反哺和规模扩张缓解了息差下行的压力。

    　　规模加快扩张，存款活期率下行。2022 年资产总额、负债总额分别同比增长14.37%和14.77%，增速分别较前三季度提升55bp 和64bp，较上一年大幅提升6.83pct 和7.40pct。其中，贷款总额同比增长12.72%，保持双位数水平。个人存款同比大幅增长15.92%，带动存款总额同比增长11.77%，增速较前三季度提升1.82pct，较上一年提升3.46pct。存款结构呈现定期化趋势，Q4 末活期率较Q2 末下降1.31pct。

    　　净息差有所收窄，非息收入阶段性下滑。2022 年净息差2.02%，较前三季度下降3bp，较上半年下降7bp，仍高于大型商业银行1.90%的平均水平。其中，生息资产和贷款收益率分别较上半年下降5bp 和6bp、计息负债和存款成本率分别较上半年上升3bp 和1bp。在消费市场疲软、股市和债市波动的影响下，全年非息收入同比下降18.01%。其中，中收和其他非息收入分别同比下降4.45%和34.94%。

    　　资产质量稳中向好，资本处于充裕水平。2022 年末，建设银行不良率较Q3 末环比下降2bp 至1.38%，处于上市国有大行较低水平。其中对公贷款不良率较Q2 末下降7bp，个人贷款不良率较Q2 末上升11bp。关注类贷款占比较Q2 末下降12bp 至2.52%，隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率较Q3 末小幅下降2.42pct 至241.53%，风险抵御具有安全垫。公司资本较为充裕，Q4 末核心一级资本充足率较Q3 末下降17bp至13.69%，位居上市银行前列，为规模扩张奠定了基础。

    　　盈利预测：公司资产质量稳健，规模较快扩张，ROA 和ROE 位居同业前列，纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，深耕智慧政务、乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、大财富管理、科技金融、县域业务拓展等国计民生重点领域。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别同比增长6.23%、7.15%、7.76%。

    　　风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。