事件：

    　　4 月28 日，建设银行发布2023 年一季报，实现营收2070.8 亿，同比增速1%，归母净利润887.4 亿， 同比增长0.3%。加权平均净资产收益率（ROAE）12.86 %，同比下降1.1pct。

    　　点评：

    　　非息高增支撑营收增速转正，盈利增长略有放缓。1Q23 建设银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1%、0.6%、0.3%，增速较2022 年分别变动1.2 、2.4 、-6.8pct 。其中， 净利息收入、非息收入同比增速分别为-4.1%、18.7%，较上年分别变动-10.3、36.8pct。拆分盈利增速：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对盈利增速拉动幅度边际小幅提升，但息差收窄对业绩增速拖累加剧。（2）非息收入贡献由负转正，手续费及佣金稳步增长，净其他非息在较低基数上实现高增。（3）拨备对业绩增速拉动边际放缓，1Q 年化信用成本0.58%，环比2022 年略有上行。

    　　“开门红”信贷高增，“三大战略”稳步推进。1Q23 末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为16.2%、14.1%，增速较年初分别提升1.1、1.4pct。金融投资、金融同业资产同比增速分别为12%、34.6%，均较年初提升0.2pct，非信贷类资产配置力度不减。贷款方面，1Q 单季贷款新增1.33 万亿，同比多增约 3920亿，“开门红”行情下信贷投放超季节性高增。

    　　结构层面，对公贷款、零售、票据分别新增1.55、0.12、-0.35 万亿，同比多增8131、63 亿，少增4274 亿。1Q 对公贷款投放景气度高，信贷额度较为紧张背景下，票据等低息资产压降力度加大，信贷结构优化，行业投向或仍集中在大基建、交运仓储、制造业等领域。其中，公司类住房租赁贷款1Q 末余额约2899 亿，季内新增投放约477 亿；普惠金融、涉农贷款余额分别为2.67、3.42 万亿，季内新增3220、4162 亿；绿色贷款季末余额3.23 万亿，季内新增4798 亿，住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”稳步推进。

    　　存款增长提速，定期化趋势有所延续。1Q23 末，建设银行付息负债、存款同比增速分别为16.7%、15.1%，较年初提升1.7、3.3pct。1Q 单季存款新增2.46 万亿，同比多增9573 亿，占付息负债比重较年初提升1.6pct 至83%。分客户类型看，企业、个人存款单季分别新增1.11、1.35 万亿，同比多增6313、3259 亿，占存款比重大体同年初持平。分期限类型看，定期存款单季新增1.93 万亿，同比多增8555 亿；活期存款新增5353 亿，同比多增1018 亿。其中定期存款占比较年初提升2.5pct 至53%，存款定期化趋势仍有所延续。

    　　贷款利率下行压力加大，NIM 仍承压运行。公司1Q23 NIM 为1.83%，较2022 年收窄8bp。测算结果显示，生息资产收益率为3.43%，较2022 年明显收窄，主要受年初贷款重定价及市场利率走低影响。有效需求修复偏缓背景下，贷款利率下行压力仍待缓解。付息负债成本率1.88%，较2022 年上行1bp，存款定期化背景下负债成本偏刚性。展望全年，贷款收益率下行趋势不改，年内息差仍面临下行压力，但伴随市场有效融资需求逐步改善，NIM 边际降幅有望趋缓。

    　　非息收入增长近两成，占营收比重提至26%。1Q23 建设银行非息收入同比增速18.7%，较2022 年提升约37pct，占营收比重较上年提升4.3pct 至26%。

    　　其中，手续费及佣金净收入同比增速较2022 年提升7pct 至2.6%，占非息收入比重较上年提升15pct 至80%，主要受托管及其他受托业务高增驱动。净其他非息在前期较低基数上实现快速增长（YoY+209%），其中，投资收益同比增长44%至24.4 亿，公允价值变动损益23.5 亿，实现扭负为正，同比多增82.8 亿，二者合计占净其他非息比重约44%，较2022 年提升约39pct，构成驱动净其他非息增长的主要动力。

    　　不良率维持低位运行，风险抵补能力较强。1Q23 末，公司不良贷款率为1.38%，较2022 年末基本持平，延续近年来持续下行趋势。年末不良贷款余额3096 亿，较上年末多增168 亿。1Q 末贷款损失准备余额7460 亿，较年初多增约418 亿，年化信用成本0.58%，环比2022 年小幅上行0.1pct。季末拨贷比3.33%、拨备覆盖率241.7%，均较上年末基本持平，风险抵补能力维持较高水平。

    　　资本充足率安全边际厚，资本补充工具丰富。1Q23 末，建设银行核心一级/一级/资本充足率分别为13.19%、13.86%、17.88%，较上年末分别下降0.5、0.54、0.54pct，资本充足率安全边际高。1Q23 末公司风险加权资产同比增速12.9%，较上年末提升约4.4pct，对资本消耗略有增加。整体来看，业绩增速维持较强韧性对CET1 形成一定支撑。同时，公司资本补充工具丰富，1Q 末公告发行200 亿二级债，近期董事会决议公告后续仍有不超过2000 亿二级债发行计划，资本充足率有望持续增厚。

    　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G 三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。同时，公司资产质量稳健向好趋势不改，不良率维持低位运行，拨备余粮充裕。各级资本充足率安全边际较厚，资本补充渠道畅通。但考虑到经济弱复苏局面仍有延续可能，贷款利率下行态势较难扭转，行业息差或仍承压运行。我们调整公司2023-25 年 EPS 为1.38、1.46、1.54 元（前值为1.43、1.55、1.65 元），当前股价对应PB 估值分别为0.53、0.49、0.45 倍，对应PE 估值分别为4.57、4.31、4.09 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大。