事件：

    　　建设银行发布2023 年半年度业绩，上半年实现营业收入4002.55 亿元，同比-0.59%，归母净利润1673.44 亿元，同比+3.36%。年化ROE 为12.15%，较一季度-0.72PCT。

    　　公司业绩主要支撑为生息资产规模扩张

    　　从单季度来看，建设银行23Q2 实现营收、归母净利润分别为1931.79、786.01 亿元，同比-2.19%，+7.11%。从收入结构来看，23Q2 营收主要由息差业务支撑，利息净收入、手续费净收入占比分别为82.36%，14.28%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张。

    　　负债端结构有所优化

    　　截至23H1 末，建设银行总资产规模、贷款余额分别达到38.25、23.08 万亿元，较期初分别+10.56%、+9.12%，增速较一季度+3.79、+2.85PCT。从信贷结构来看，23Q2 新增信贷主要集中在对公端。23Q2 新增贷款6032 亿元，同比少增384 亿元。其中对公、零售、票据贴现分别占比74.67%、12.73%、12.60%。负债端存款余额较期初+10.61%，增速较一季度+0.61PCT，存款利率下调下居民储蓄意愿有所下降。从结构来看，23Q2 新增存款主要由居民储蓄存款贡献。23Q2 新增存款中对公、个人存款分别占19.31%、80.69%，居民储蓄意愿依旧较强。净息差方面，23H1 建设银行净息差水平为1.79%，较一季度-4BP。净息差环比下降主要系资产端收益下滑，主要是由于LPR持续下行以及优质项目竞争激烈导致生息资产收益率较一季度-6BP。负债端成本较一季度-2BP，主要系存款利率下调以及定期化存款占比降低。

    　　理财业务基础持续夯实，中收有望快速修复

    　　23H1 建设银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比+0.50%、+18.87%。手续费收入主要受到理财业务拖累。23H1 理财业务收入为58.37亿元，同比-36.32%,主要系上半年资本市场表现偏弱所致。截至23H1 末，公司AUM 突破18.14 万亿元，较期初增长6.71%。未来随着资本市场表现改善，公司中收有望快速修复。其他非息增长较快主要系投资收益等改善。

    　　资产质量边际改善

    　　静态来看，截至23H1 末，建设银行不良率、关注率分别为1.37%、2.50%，较年初-1、-2BP。动态来看，23H1 不良生成率为0.45%，较22 年+3BP。在疫情相关政策逐步退出背景下，公司不良率、关注率均边际改善，彰显公司优异的资产质量。拨备覆盖率为244.48%，较23Q1 末+2.80PCT，预计主要系分母端改善。公司资本充足，截至23H1 末，核心一级资本充足率为12.75%，较23Q1 末-0.44PCT，充足资本保障公司未来业务发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到2023 年两次下调LPR，我们对建设银行各类生息资产收益率的预测有所下调。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为8489.05、8973.23、9414.83 亿元（原值为8894.11、9657.50、10309.26 亿元），同比增速分别为3.21%、5.70%、4.92%，3 年CAGR 为4.61%。归母净利润分别为3378.57、3586.48、3782.19 亿元（原值为3444.02、3749.90、4001.17 亿元），同比增速分别为4.32%、6.15%、5.46%，3 年CAGR 为5.31%。23 年BVPS 分别为11.84 元/股。鉴于公司扎实的客户基础，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年0.60倍PB，目标价7.10元，维持为“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化