核心观点：

    　　建设银行披露2023 年三季度报告，23 年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增长-1.3%、-2.4%、3.1%，增速较上半年有所下滑，23Q3单季营收、PPOP、归母净利润同比增长-2.7%、-4.9%、2.6%，增速环比Q2 有所下滑。前三季度累计业绩拆分来看，规模增长、拨备计提和非息收入为主要正贡献因素，息差和成本收入比为主要负贡献因素。

    　　亮点：（1）规模高增，资产负债结构优化。贷款以量补价，压降低收益票据规模。23 年前三季度新增贷款2.45 万亿元，同比多增0.35 万亿元，其中，压降票据0.11 万亿元，新增对公贷款2.17 万亿元，预计以基建、制造业为主，新增个人贷款0.40 万亿元，预计以经营贷、消费贷为主。三季度末贷款占生息资产比重62.7%，同比上升1.35pct。存款增长较好，定期化趋势延续。23 年前三季度新增存款2.84 万亿元，同比多增0.08 万亿元，预计以定期存款增长为主，存款定期化趋势延续。三季度末存款占计息负债比重83.2%，同比上升1.56pct。（2）非息收入增长较好。前三季度中收实现正增长，第三方支付、信用卡、代理保险、财务顾问、银团贷款、造价咨询等综合金融服务收入稳步提升。

    　　合理配置股权、债权等投资组合，其他非息收入同比增长40.0%，对盈利增长形成支撑。

    　　关注：（1）息差继续收窄。23 年前三季度累计净息差1.75%，环比上半年下降4bp，同比下降30bp，主要受LPR 报价下调以及存量按揭贷款利率调整的影响，预计全年息差仍有下行压力。（2）不良率平稳，拨备覆盖率环比略降。23 年三季度末，不良率1.37%，与上半年末持平，但不良贷款余额较上半年末有所上升；拨备覆盖率243.31%，较上半年末略微下降1.17pct，依然保持较强的风险抵补能力。测算年化不良生成率0.48%，同比下降16bp，预计不良生成压力缓释，对后续资产质量保持信心。

    　　盈利预测与投资建议：息差小幅收窄，整体经营稳健。预计23/24 年归母净利润增速分别为3.1%/6.0%，EPS 分别为1.32/1.40 元/股，BVPS分别为11.80/12.81 元/股，当前A 股股价对应23/24 年PE 分别为4.88X/4.57X，对应23/24 年PB 分别为0.55X/0.51X。维持A 股合理价值8.30 元/股不变，对应23 年0.7 倍PB，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为5.78 港币/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期；（4）存款竞争加剧导致成本大幅上升。