事件：10 月26 日，建设银行发布23 年三季报。23Q1-3 累计实现营收5884亿元，YoY-1.3%；归母净利润2554 亿元，YoY+3.1%；不良率1.37%，拨备覆盖率243%。

    　　其他非息收入表现亮眼，归母净利润稳步增长。23Q1-3 累计营收、归母净利润同比增速较23H1 分别-0.7pct、-0.3pct。营收分项来看，23Q1-3 净利息收入同比-3.1%，主要压力或源自净息差收窄。非息收入方面，23Q1-3 中收整体平稳，增速较23H1 基本持平；其他非息收入增速较高，23Q1-3 同比+40%，主要由投资收益上升，及其他业务收入增长拉动。23Q1-3 累计信用减值损失同比-12.1%，利润空间得以释放，23Q1-3 归母净利润实现同比+3.1%。

    　　信贷稳健扩张，积极服务实体。23Q1-3 总资产、贷款总额同比+10.3%、+12.8%，同比增速较23H1 分别-3.2pct、-0.6pct。结构上，公司积极服务实体，重点领域信贷增速较高，23Q1-3 涉农贷款、绿色贷款余额较上年末分别增加25.7%、32.9%。

    　　净息差略有收窄，降幅企稳。23Q1-3 净息差较23H1 微降4BP 至1.75%，息差虽仍处下行趋势，但降幅已经逐渐缩窄企稳。资产端，经济回暖复苏有望推动信贷规模稳步增长，或一定程度上缓解贷款定价下行对资产收益产生的负向作用。负债端，虽然存款定期化趋势持续，但存款挂牌利率调降有望减轻存款成本压力。

    　　不良率低位运行，资产质量稳健向好。23Q3 不良率与23H1 持平于1.37%，保持稳健下行趋势。风险抵补能力充足，23Q3 拨备覆盖率为243%，拨贷比相比23H1 微降1BP 至3.33%。

    　　投资建议：积极服务实体，资产质量稳健

    　　建设银行23Q1-3 归母净利润稳定增长，虽然非息收入增长难敌净利息收入下降，但伴随需求恢复，信贷投放稳步增加，净息差收缩企稳，营收有望改善；不良率稳处低位，风险抵补能力扎实；展现大行担当，始终坚持高质量服务实体，“住房租赁+普惠金融+金融科技”三大战略稳步推进打造服务矩阵，未来有望持续稳健成长。预计23-25 年EPS 分别为1.34、1.41、1.51 元，2023 年10 月27 日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。