投资要点

    　　建行24Q1 盈利小幅承压；展望全年，利润增速有望回0%。

    　　业绩概览

    　　建设银行24Q1 归母净利润同比下降2.2%；营收同比下降3.0%。24Q1 末不良率环比下降1bp 至1.36%；拨备覆盖率较23Q4 末下降2pc 至238%。

    　　盈利小幅承压

    　　建设银行24Q1 归母净利润同比下降2.2%；营收同比下降3.0%。驱动因素来看：

    　　（1）规模：24Q1 末总资产同比增长7.5%，增速较23Q4 末下降3.3pc。规模增速放缓，源于建行主动控制信贷投放规模，压降同业资产。24Q1 末贷款总额同比增长11.1%，增速较23Q4 末下降1.5pc；24Q1 末同业负债同比减少16.4%。

    　　（2）息差：24Q1 单季息差（期初期末，下同）环比23Q4 下降3bp 至1.56%。

    　　（3）非息：24Q1 非息收入同比减少5.2%，较23A 转增为跌。其中，24Q1 中收同比减少8.7%，降幅环比23A 扩大8.4pc，归因保险代销费率下调影响；同时，24Q1 其他非息同比增长8.6%，增速较23A 下降44.5pc，判断由于Q1 境外利率回升，建行的外币债券投资估值下行。

    　　（4）减值：24Q1 减值同比减少6.6%，降幅较23A 收窄4.9pc，拖累盈利。

    　　展望全年，受息差下行影响，预计建行营收有负增压力，但利润增速有望回正。

    　　息差环比下行

    　　24Q1 单季息差1.56%，环比23Q4 下降3bp，主要归因资产收益率下行。

    　　（1）资产端：24Q1 单季资产端收益率3.28%，环比下行5bp，主要受贷款利率下行、金融市场利率低位运行影响。

    　　（2）负债端：24Q1 单季负债端成本率1.92%，环比下行2bp，受益于存款降息红利释放，负债结构改善。24Q1 末存款环比增长6.3%，快于负债增速2.6pc。

    　　展望未来，预计建行后续息差仍面临下行压力，但考虑2023 年建行息差基数前高后低，后续息差对盈利的拖累有望改善。

    　　资产质量平稳

    　　不良方面，24Q1 末建行不良率环比下降1bp 至1.36%，不良基本保持平稳。

    　　拨备方面，拨备覆盖率较23Q4 末下降2pc 至238%，拨备水平略有下降。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2024-2026 年建设银行归母净利润同比增长0.39%/4.32%/4.68%，对应BPS12.75/13.73/14.76 元。现价7.12 元/股，对应2024~2026 年PB 0.56/0.52/0.48 倍。

    　　目标价8.28 元/股，对应2024 年PB 0.65 倍，空间16%，维持“买入评级”。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。