净利增速逐季改善：2025 年，公司实现营业收入7610.49 亿元，同比+1.88%，归母净利润3389.06 亿元， 同比+0.99%，增速均较前三季度改善；加权平均ROE10.04%，同比-0.65pct。2025Q4 单季营收增速回正，同比+3.92%，净利同比+2.19%。公司业绩稳步改善，主要受益规模扩张与非息收入增长。

    　　负债成本优化，对公、零售重点领域信贷高景气：2025 年，公司利息净收入5727.74 亿元，同比-2.90%，降幅较前三季度略有收窄。公司净息差1.34%，同比-0.17pct，环比9 月末-2BP，降幅边际收窄，主要由负债成本优化支撑。

    　　具体看，公司付息负债成本率同比-35BP 至1.5%， 其中， 存款成本率同比-33BP；生息资产收益率仍受LPR 下调和市场利率低位运行影响，同比-48BP至2.7%。资产端信贷平稳增长。截至2025 年末，贷款余额同比+7.48%，对公贷款仍为主要贡献，同比稳增8.46%，五篇大文章等重点领域贷款保持高景气度，如绿色、科技贷款分别同比+20.54%、+18.91%。零售贷款同比+2.03%，其中，公司积极落实提振消费政策，境内消费贷增速提升至29.41%， 同时，加强拳头产品推广，境内经营贷保持高增28.77%。按揭贷款同比-3.02%，但余额、新投放均保持同业领先， 优势地位巩固。负债端存款增长提速， 同比+7.59%，企业存款恢复正增，个人存款稳步扩张，分别同比+3.11%、+10.79%。

    　　资管业务收入表现亮眼，投资收益高增：2025 年，公司非利息收入1882.75亿元，同比+19.85%，较前三季度+3.79pct。中收同比+5.13%，其中资管业务亮眼，同比+78.78%，主要受益理财产品、基金管理费等收入增长，理财产品规模增速提升至6.1%。其他非息收入同比+49.48%，较前三季度进一步提升，主要由于债券投资和权益投资处置收益增加，投资收益同比高增129.18%；同时，汇兑收益同比+96.98%，也对其他非息收入形成贡献。受市场波动影响，公允价值变动同比转亏42.45 亿元。

    　　资产质量稳健，资本实力提升：截至2025 年末， 公司不良贷款率1.31%，同比-3BP，较9 月末-1BP；关注、逾期贷款分别占比1.77%、1.33%，分别同比-12BP、+4BP。其中，对公贷款不良率同比-12BP 至1.53%，制造业、交运仓储业不良率下降较多。零售贷款不良率同比+21BP 至1.19%，主要受信用卡、按揭贷款风险上升影响，但按揭贷款不良率0.89%，仍为同业优秀水平，同时， 经营、消费贷不良率边际改善， 分别同比-2BP、-1BP。拨备覆盖率233.15%，同比微降0.45pct。核心一级资本充足率同比+0.15pct 至14.63%。

    　　投资建议：公司作为国有大行， 在服务国家经济建设、践行金融“ 五篇大文章”中发挥着主力军作用。公司基本面稳健，资产质量优异，负债成本优化支撑息差，非息收入贡献提升，资本夯实增强风险抵御和信贷投放能力。2025 年分红比例保持30%。结合公司基本面和市场定位， 我们维持“推荐” 评级，2026-2028 年BVPS 分别为14.22 元/15.23 元/16.28 元，对应当前股价PB 分别为0.66X/0.62X/0.58X。

    　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。