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    　　公司发布2018 年报：2018 年实现营业收入53.31 亿元，同比增长13.52%，归母净利润6.01 亿元，同比增长13.35%，扣非归母净利润4.79 亿元，同比增长27.25%。分季度来看，公司2018 年Q4 单季度实现营业收入20.88 亿元，同比增长9.16%，归母净利润3.67 亿元，同比下跌3.79%，扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长0.21%。

    　　简评

    　　1、扣非业绩增长加速，现金流情况良好：

    　　2018 全年公司共计实现营业收入53.31 亿元，同比增长13.52%，实现归母净利润6.01 亿元，同比增长13.35%。公司毛利率为33.25%，与2017 年相比同比略微下降0.8 个百分点。公司扣非归母净利润为4.79亿元，同比增长27.25%。显示出良好的经营态势。2018 年公司经营活动产生的现金流量净额为6.32 亿元，相较去年同期大幅度增长85.32%。

    　　2、新老作品同步发力，人民文学增长亮眼

    　　公司旗下全资拥有人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、三联书店、中国美术出版社、人民音乐出版社等行业内最顶尖的优质出版社。

    　　其中，人民文学出版社在2018 年实现快速增长。该社实现营收6.73亿元，同比增长38.44%，实现归母净利润1.23 亿元，同比增长99.73%，占公司净利润的比例由11.58%提升至20.4%。人民文学社良好的表现，一方面是由于《红星照耀中国》、《围城》、“四大名著”等一批经典名著的再度畅销，另一方面公司现当代文学产品矩阵完善，优质作品表现优异，包括《芳华》、《朗读者》、贾平凹《山本》等作品。人民文学出版社目前已经形成了良好产品集聚，持续聚拢优质作家，形成规模效应。2018 全年人民文学社净利润率为18.68%，较去年同期提升6.46 个百分点。除此之外，公司旗下商务印书馆2018 年实现营业收入9.99 亿元，同比增长8.84%。实现归母净利润2.73 亿元，同比增长13.27%，商务印书馆占上市公司净利润为45.36%。持续保持稳定态势。

    　　3、核心出版业务提质增效：

    　　从公司几大板块拆分来看，2018 年公司出版业务实现营业收入37.33亿元，同比增长12.55%，实现毛利率39.27%，毛利率较上年同期增长0.73 个百分点。出版业务占公司营收比例达到70%。公司发行、物资供销、印刷及其他业务也实现正向增长。其中，发行业务实现营收4.33 亿元，同比增长1.31%，发行业务毛利率为32.12%，同比下降6.1 个百分点，发行业务收入占比为8.06%。

    　　由此来看，出版业务是公司绝对核心业务及核心竞争力所在。业务层面，公司2018 年出版图书2 万余种，其中新书 8000 余种。销售5 万册以上新书 143 种，销售 10 万册以上新书 59 种，公司在品种效率及头部畅销书上提升明显。公司旗下人民文学出版社出版《红星照耀中国》累计销售 640 万册，商务印书馆旗下《牛津高阶英汉双解词典（第 9 版）》销售 172 万册。

    　　4、投资建议：

    　　公司核心主业为出版业务，出版业务需要内容策划、编辑、创作等多项能力。公司资产优质，全资拥有多家国内一流出版社，旗下版权资源丰富，形成长销书+畅销书的全覆盖。作为以出版业务为核心的上市公司，公司应在图书板块中享受一定估值溢价。预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.36、0.40 元，4 月25 日收盘价对应19-20年每股收益的市盈率分别为18.2x、16.4x。推荐予以持续关注。