核心观点：

    　　公司披露2019 年报和2020 年一季报。（1）2019 年业绩稳健增长，实现营收63.15 亿元，同比增长18.36%；实现归母净利润7.03 亿元，同比增长16.67%；实现扣非归母净利润5.68 亿元，同比增长18.50%，非经常性损益主要包括1.50 亿元政府补助。（2）2020 年Q1 出现亏损，实现营收6.98 亿元，同比下降20.34%；实现归母净利润-0.43 亿元，实现扣非归母净利润-0.68 亿元，其一是因为疫情延缓开学时间和实体书店经营，其二是因为公司的收入确认存在季节性，一季度一般仅贡献公司全年营收的12%左右，贡献的利润占比更低。

    　　知名出版品牌叠加稀缺图书资源，龙头地位稳固。根据开卷信息，公司在全国图书零售市场的份额从2018 年的7.52%增长至2019 年的7.75%。公司旗下拥有7 家国家一级出版社，（1）商务印书馆出版了大量市场认可度很高的工具书，2019 年实现归母净利润2.90 亿元，约占公司总利润的40%；（2）人民文学出版社受益于中高考提升阅读要求，其出版的独家文学类图书和经典公版图书的需求持续增长，2019年实现净利润1.64 亿元，同比增长33%；（3）人民音乐出版社专注于音乐类的教材和专业书籍，2019 年实现净利润1.01 亿元。

    　　投资建议。公司2020 年Q1 业绩受到新冠疫情的短期冲击，但从长期来看，公司出版的工具书、经典文学书、音乐类专业书等需求呈现刚性，我们预计2020-2022 年公司归母净利润为7.72/9.05/10.39 亿元，对应的EPS 为0.42/0.50/0.57 元，2020 年4 月30 日收盘价对应的PE 为12.39 X/10.58 X/9.21 X。采用相对估值法，考虑公司的龙头地位稳固且稀缺图书资源稳定贡献利润，我们给予2020 年17 倍的PE估值，对应公司合理价值为7.20 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。