公司披露2020 年中报：2020 年H1，营收同减13.85%至21.59 亿元，归母净利润同减6.87%至2.16 亿元，归母扣非净利润同减1.61%至1.75 亿元。2020 年Q2，营收同减10.37%至14.61 亿元，归母净利润同增49.43%至2.59 亿元。

    　　市占率保持行业第一，商务印书馆稳定增长。报告期内，公司累计出版图书8575 种，比去年同期减少1818 种，主要是因为疫情抑制了出版产业的复工、物流和下游需求；根据中报引用的开卷信息，公司在全国图书零售市场的码洋占有率为6.99%，继续保持行业第一；子公司商务印书馆实现归母净利润1.08 亿元，约占公司总营收的42%，同比增长1.08%，业绩保持稳定增长。

    　　头部图书具备市场影响力和社会影响力。报告期内，中国出版共有四大名著等11 种图书进入开卷信息发布的零售渠道畅销书排行榜TOP30，每月平均有6 种图书进榜。公司出版的《庄子的世界》、《人类的终极问题》、《地图简史》3 种图书入选2019 年度中国好书，《中国诗学史》等22 种图书入选国家出版基金项目，《习近平扶贫故事》

    　　等8 种图书入选2020 年中宣部主题出版重点出版物选题。

    　　投资建议。我们预计2020-2022 年公司的营业收入为68.53/79.74/92.14 亿元，归母净利润为7.74/9.02/10.27 亿元，对应的EPS为0.42/0.49/0.56 元，2020 年8 月28 日收盘价对应的PE为14.39X/12.35 X/10.84 X。我们维持2020 年17 倍的PE 估值不变，对应公司的合理价值为7.22 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情影响实体书店客流，以及物流、印刷、线下营销等工作；新书出版情况不及预期；线上渠道促销持续加剧