核心观点：

    公司披露2020 年三季报：2020 年Q1-Q3，营收同减12.23%达到34.73亿元，归母净利润同增7.83%达到3.86 亿元，归母扣非净利润同增13.14%达到3.07 亿元。2020 年Q3，营收同减9.44%至13.14 亿元，归母净利润同增34.81%至1.70 亿元。

    逆势实现利润高速增长。2020 年Q3，公司的一般图书业务实现营收8.15 亿元，同比减少1.78%，毛利率从2019 年Q3 的34.07%提升至2020 年Q3 的42.73%，原因预计是公司调整图书业务结构，减少了毛利率较低的馆配等业务，总体来看，一般图书业务的毛利润同比增长了23.18%。与此同时，根据开卷信息，2020 年前三季度我国图书零售市场的码洋同比减少6.98%，而公司的一般图书业务在利润端实现逆势高速增长，彰显了中国出版图书的优质性。

    2020 年Q3，公司的毛利率为31.48%，比去年同期增加5.72pct；销售费率比去年同期增加0.44pct，研发费率比去年同期增加0.44pct；归母净利率为12.96%，比去年同期增加4.25pct。截止三季度末，公司拥有12.08 亿元的货币资金和44.83 亿元的交易性金融资产。

    投资建议。我们预计2020-2022 年公司的归母净利润为7.78/9.15/10.53 亿元，对应的EPS 为0.43/0.50/0.58 元，2020 年10月30 日收盘价对应的PE 为11.88 X/10.10 X/8.78 X。中国出版作为我国体量最大的出版集团，具备行业领先的品牌知名度、稀缺的图书资源和作家人脉，背靠出版集团，业绩稳中有升。我们维持公司的合理价值为7.22 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响实体书店客流，以及物流、印刷、线下营销等工作；新书出版情况不及预期；线上渠道促销持续加剧。